安踏2024年4季度经营情况符合公司预期。4季度安踏品牌零售流水增长为高单位数，FILA零售流水同比增长高单位数，其他品牌则增长50-55%。2024年全年，安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长高单位数/中单位数/40-45%。与3季度相比，安踏品牌及其他品牌流水环比加速，FILA品牌流水则由负转正。
　　各品牌细分情况。安踏品牌，分产品和渠道来看，安踏大货和安踏儿童均在去年高基数上保持增长，分别实现高单位数（去年同期为高双位数）和低双位数（去年同期为20%+）的同比增长。安踏品牌之线下零售折扣稳定在72折，线上折扣仍同比改善了1个百分点。FILA品牌，大货/儿童/潮牌分别实现高单位数/中单位数/高双位数的增长，折扣率稳定于74-75折。其他品牌表现超公司预期，可隆和迪桑特之流水总计超100亿元人民币，并分别实现60-65%/45-50%的同比增长表现。
　　积极拓展海外市场和冬季产品系列，备战赛事活动。公司积极打造爆款产品，如PG7跑鞋（销量达百万级别）、风暴甲冲锋衣等，并在去年冬季系列断货的基础上，于今年积极备货，以备战短期春节假期销售旺季。同时，安踏正积极拓展赛事活动（包括亚洲冬季奥运会、米兰冬奥会、洛杉矶奥运会等）的品牌曝光，以加强品牌国际影响力和认可度。海外业务方面，东南亚呈现较好的表现。公司计划于2025年积极拓展以往以批发业务为主的中东市场，并计划于欧美开设第一个直营店（可能在洛杉矶）。
　　维持买入。安踏多品牌布局持续获得市场正面反馈，我们对安踏保持长期看好。但考虑到消费环境存在不确定性，我们小幅下调公司2024-26年财务预测，下调目标价至104.28港元，对应22倍2025年市盈率（前为22倍2024-25年平均市盈率）。