1月8日收市后，安踏公布了4Q24的运营数据，整体流水表现好于市场预期。我们认为Fila 4Q24流水表现环比大幅改善有望缓解市场对Fila增速放缓的担忧，从而刺激股价短期回升。基于稳定的库销比以及稳健的折扣水平，我们认为公司2024年全年的业绩已基本确定，且基本符合我们之前的预测。尽管2025年依然充满挑战，但我们认为安踏有望通过持续的门店升级以及产品的调整来实现品牌力的进一步提升，从而录得高于同业的流水增长。维持安踏“买入”评级。
　　4Q24流水表现好于市场预期：安踏品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，2024全年流水同比增长高单位数（预计7%-8%），基本符合市场预期。12月的流水表现基本维持10-11月整体的增长趋势。Fila品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，相较3Q24（低单位数下跌）大幅改善，好于市场预期。Descente与Kolon全渠道流水4Q24分别同比增长45%-50%和60%-65%，好于3Q24。管理层表示公司4Q24的渠道库存依然处于可控的水平（安踏品牌与Fila品牌的库销比都在5x左右）。安踏品牌4Q24的线上折扣同比小幅改善1ppt，而线下折扣同比持平。Fila 4Q24线上折扣同比加深2ppt，线下折扣同比持平。
　　2024年业绩前瞻：我们预测公司2024全年收入同比增长12%。其中，安踏品牌全年收入同比增长接近10%，快于流水增速，主要是由于公司策略性加大对批发渠道的发货以及DTC的帮助，而Fila品牌收入同比增长6%，基本与流水增长同步。由于2H24零售折扣水平同比有所加深，我们预计两大品牌2H24毛利率同比都有所降低（Fila降幅更为显著），抵消了1H24毛利率的扩张，使2024全年集团毛利率基本同比持平。基于2024年较高的销售费用率（主要是由于奥运相关投入），我们预测2024年集团经营利润率同比收窄1ppt。在Amer Sports利润贡献转正以及利息收入增加的帮助下，我们预测2024全年核心净利润（不包括Amer Sports相关一次性收益）为人民币119亿元。
　　如何展望2025年？尽管中国运动服饰行业整体需求在2025年依然面临压力，但安踏品牌依然是国产玩家中增长趋势最好的品牌之一。这归功于公司管理层积极对线下门店进行改造和升级，同时对抖音等新兴电商渠道进行布局，从而大幅提升了安踏的品牌力。Fila短期增速回暖（尤其是潮牌在4Q24的大幅反弹）令我们对Fila在2025年的表现有更强的信心。Descente及Kolon预计在2025年有望维持高速增长，为公司在较大的需求不确定性中注入持续的增长动力，并带动集团整体毛利率持续提升。由于没有大型赛事，我们预计2025年的销售费用率有望在2024年的基础上有所回落，而Amer Sports不断提升的盈利水平以及公司持续降低的融资成本也将进一步增厚集团2025年整体的净利润。最后，我们认为市场在2025年应该进一步关注安踏潜在收购兼并的机会。
　　投资风险：行业需求放缓；安踏收入低于预期；Fila品牌力下降。