24Q4各品牌流水环比均改善，零售折扣及库存保持健康
　　安踏体育公告2024年四季度经营情况。分品牌来看，2024年第四季度安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长高单位数/高单位数/50~55%；2024年全年安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长高单位数/中单位数/40~45%。与三季度相比，安踏品牌及其他品牌流水增速环比加快，FILA品牌流水增速转正。
　　安踏品牌：24Q4安踏品牌库销比在5个月左右、保持健康；零售折扣在72折左右，其中线上同比改善1PCT左右。分产品及渠道来看，安踏大货/儿童零售流水24Q4分别同比增长高单位数/低双位数；安踏线上流水同比增长接近20%。
　　FILA品牌：FILA品牌24Q4零售流水表现好于预期，其零售折扣保持稳定，在74~75折左右，库销比在5个月左右。分产品及渠道来看，FILA大货/儿童/潮牌零售流水24Q4分别同比增长高单位数/中单位数/高双位数，潮牌表现较为亮眼。
　　其他品牌：24Q4其他品牌零售流水增速较快、好于预期，迪桑特/可隆流水分别同比增长45~50%/60~65%。
　　多品牌多点发力、打法清晰，实现协同增长
　　公司旗下多品牌多点发力，安踏品牌线下门店向更加精细化的方向发展，精准服务不同的消费者，针对高端市场的安踏冠军店以及主打高性价比的超级安踏店均表现较好。同时安踏积极打造爆款产品，PG7慢跑鞋累计销量破百万双，风暴甲冲锋衣亦销售喜人。FILA品牌继续夯实在运动时尚的领导地位，强化品牌调性，24年四季度在零售折扣保持稳定下，各个子系列均实现较快增长。其他品牌中迪桑特和可隆24年合计流水规模突破100亿，继续保持较快增长。
　　25年看好多品牌高质量增长，小幅下调盈利预测、维持“买入”评级
　　24年四季度在外部环境波动下，公司各品牌零售流水环比三季度均有所改善，并且FILA/迪桑特/可隆增速超预期。展望25年，我们继续看好公司旗下多品牌高质量增长，其中安踏品牌超级安踏新店型带来增量、门店分层分级做出差异化、并继续拓展海外业务，FILA品牌强化专业运动品类，迪桑特和可隆规模继续扩张。短期春节假期销售旺季来临，期待各品牌取得不错销售表现。考虑消费环境存不确定性，我们小幅下调公司24~26年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调2%/4%/4%），按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为4.78/4.85/5.42元人民币，PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或者AMER盈利改善不及预期。