本报告导读：
　　短期，Q4至今终端销售表现良好，Amer增厚集团业绩；中长期来看，多品牌矩阵契合运动行业新趋势，当前估值处于历史底部。
　　投资要点：
　　投资建议：公司是国内多品牌运动龙头，主品牌精细化运营、不断挖掘增量市场，FILA有望高质量稳健增长，其他品牌绑定户外赛道持续释放增长潜力。考虑到Nike去库加深折扣，造成行业整体竞争压力偏大，我们调整2024-2026年公司归母净利预测为131/131/148亿元（调整前分别为136/139/157亿元），对应PE分别为15/15/14倍，维持“增持”评级。
　　Q4至今终端销售表现良好，政策刺激下终端销售有望改善。Q4至今，在双十一、双十二等大促带动下，公司旗下品牌流水表现良好，整体优于Q3，符合公司内部预期。分渠道来看，线上表现优于线下，延续前三季度渠道特点；分品牌来看，主品牌表现优于FILA，迪桑特、可隆延续快速增长。近期国内经济刺激政策陆续出台，期待后续若消费回暖，公司凭借较高的DTC占比，实现快速、显著的业绩改善。
　　Amer持续表现优异，增厚安踏集团业绩。2024Q3 Amer收入同比增长17%至13.54亿美元，净利润同比提升257%至0.6亿美元，收入利润双超预期。基于优异的Q3表现，Amer上修2024全年指引，预计收入同比增长16-17%（此前预计15-17%），EPS预计为0.43-0.45美元（此前预计为0.4-0.44美元）。考虑到安踏集团持有Amer47%左右的股权，Amer上修利润指引有望为安踏体育贡献更多投资收益、增厚业绩表现。
　　中长期来看，多品牌矩阵契合运动行业新趋势，当前估值处于历史底部。目前国内运动鞋服行业进入总量平稳增长、结构性机会涌现的新阶段，集团通过多品牌矩阵把握细分赛道增长红利（如通过Amer、迪桑特、可隆等进军户外赛道），有望实现超越行业水平的增长。同时在估值方面，剔除截至2024年中报的现金来看，目前公司估值约为12X，处于历史偏底部区间，安全边际较为充足。
　　风险提示：终端消费不及预期，行业竞争超预期等