事件：2024年11月26日，安踏成功定价15亿欧元可转债发行及10亿欧元存续可转债回购。
　　新发行15亿欧元可转债，并赎回即将到期的10亿欧元可转债：11/26公司发布公告，将赎回25年2月即将到期的10亿欧元可转债，于11/26晚获得94%的债券持有人同意（90%以上的债券持有人同意即可全部赎回），赎回总成本为1500万欧元。同时公司新发行5年期15亿欧元的零息可转债，初始换股价为104.02港元/股，11/26晚报收市价为77.05港元/股，溢价率约35%。新发行债券将主要用于10亿元旧可转债的赎回，多余部分将用于股份回购后一般公司用途。
　　账上现金充足，后续百亿回购计划有望稳步推进：24H1公司经营现金流85亿，净现金324亿元人民币，经营现金流及净现金维持稳健。此前国庆前后公司股价涨幅较大、叠加新发债前1个月无法回购，故此前百亿回购计划放缓；但后续可转债在12月初完成交割后，若股价合适公司将稳步推进百亿回购计划。
　　双十一集团表现稳健，受平台策略及行业影响退回率有所提升但可控：据相关平台披露，天猫双11期间Fila、Anta、Descente分别位列运动户外品牌榜单第二、第五、第十；抖音双十一期间Fila、Anta位列运动户外品牌榜单第二、第五，且折扣保持稳健。但鉴于平台满减优惠及行业趋势，退货率有所提升但可控。
　　盈利预测与投资建议：Anta品牌坚持大众定位、专业突破、品牌向上战略，变革举措已初见成效；Fila品牌坚持三个顶级策略，有望取得高质量增长；户外Descente及Kolon品牌短期内有望在保持高品牌调性基础上延续高增长态势。中长期来看，公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。我们预计公司24-25年归母净利润为133、138亿元，顺周期下运动为纺服品牌端首选，安踏体育为运动龙头表现稳健，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端零售环境疲软；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期