事件：近日，安踏体育公布24Q4及全年流水情况，Q4安踏主品牌同比录得高单位数增长，FILA同比录得高单位数增长；其他品牌同比录得50-55%增长；全年安踏主品牌同比录得高单位数增长，FILA同比录得中单位数增长；其他品牌同比录得40-45%增长。综合考虑，我们预测2024-2026年EPS为4.27/4.89/5.43元，给予2025年20倍PE，目标价103.8港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　安踏主品牌：24Q4同比录得高单位数增长，大货实现高单位数增长，儿童实现低双位数增长，电商录得近20%增长，高基数下维持较好表现，全年主品牌同比录得高单位数增长。库存方面较为健康，库销比维持在5个月左右。折扣方面，零售折扣72折，其中线上同比改善1pp左右。
　　FILA：24Q4同比录得高单位数增长，重回增长轨道，大货/儿童/Fusion流水同比增长高单位数/中单位数/高双位数，线上同比增长双位数。全年FILA同比录得中单位数增长。库销比维持在5左右，零售折扣基本稳定在74-75折。整体表现好于预期。
　　其他品牌：户外运动表现持续亮眼，24Q4其他品牌零售流水增速较快、好于预期，迪桑特/可隆流水分别同比增长45-50%/60-65%。全年其他品牌同比录得40-45%增长，维持高增速。
　　新店型尝试卓有成效，料25年会持续发力。安踏主品牌持续打造多店型，安踏冠军吸引中高收入人群，ANTASNEAKERVERSE针对热爱球鞋文化的年轻潮流群体，超级安踏则聚焦重性价比人群，精准服务不同消费群体。其中，超级安踏店表现不俗，作为公司推出的全新零售业态，门店平均面积1000-1500平米，产品零售价比常规门店低30%，种类齐全、专业、高性价比。根据我们此前的调研数据，部分超级安踏门店单店流水已达到百万，且和原有的安踏大店客流重叠度不高，预计25年能够给公司带来更多新的增量。
　　投资建议：公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红利。综合考虑，我们预测2024-2026年EPS为4.27/4.89/5.43元，给予2025年20倍PE，目标价103.8港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。