业绩简评
　　公司于1月8日发布2024Q4流水情况。安踏主品牌/FILA均同比录得高单位数正增长，其他品牌同比录得50%-55%的正增长。2024全年安踏主品牌同比录得高单位数增长，FILA同比录得中单位数正增长，其他品牌同比录得40%-45%的正增长。公司Q4流水在23年高基数背景下仍维持稳健增长，尤其是FILA调整迅速，超出市场预期。维持买入评级。
　　经营分析
　　安踏主品牌：分级分层显效，折扣控制良好。Q4大货估计增长高单位数，电商增长高双位数，我们认为主要受益于公司多元新业态尝试，渠道模型分级分层的调整。同时安踏儿童继续通过线上线下覆盖多年龄段儿童运动社群生态，亦实现低双位数快速增长。经营质量方面，安踏主品牌库销比保持健康，线上折扣有所优化，库存与渠道保持良好，运营健康。
　　FILA：超预期增长，打消放缓忧虑。Q4 Fila大货估计重回高单位数增长，潮牌亦环比大幅改善至高双增长、童装由下滑环比改善至中单位数增长，显著好于市场预期，反映品牌调整迅速显效，扭转颓势，后续增长可期。品牌整体库销比保持健康水平，折扣同比持平，反映产品力坚挺。
　　其他品牌：加速高增。Q4迪桑特与可隆同比录得50%-55%的正增长，高基数下仍强劲增长。24全年可隆和迪桑特预计流水超百亿，占比持续提升，继续抢占专业运动与户外高景气赛道龙头地位。
　　展望2025年：多元业态继续贡献增量。公司预计安踏主品牌与FILA保持双位数增长。增量来源除主业稳健增长外依靠多元新业态尝试，其中1）超级安踏店充分顺应消费降级趋势，爬坡效果良好，预计25年有望贡献更多收入规模。2）公司持续拓展东南亚、中东、欧美等地区，目前在美欧已覆盖多家零售门店。同时与多个跨境电商平台合作，增加出海规模。
　　盈利预测、估值与评级
　　24全年安踏主品牌同比录得高单位数增长，FILA同比录得中单位数正增长，在当前消费环境下仍然稳健增长，展现了良好的韧性。我们下调2024-2026年EPS至4.70/4.89/5.66元；市盈率分别为15/14/12倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期、新品牌拓展不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。