本报告导读：
　　2024Q4流水环比明显回暖，彰显强运营能力，出海、超级安踏等多亮点值得期待。
　　投资要点：
　　投资建议：公司围绕“单聚焦、多品牌、全球化”，针对成熟品牌凭借精细化运营能力挖掘产品端/渠道端/出海增量、持续跑赢行业，成长品牌绑定高景气赛道、增长潜力持续释放，同时不断谋求新并购机会。考虑到Q4 FILA等品牌表现优异，我们上调2024-2026年公司归母净利预测为131/132/150亿元（调整前分别为131/131/148亿元），对应PE分别为15/15/13倍，维持“增持”评级。
　　2024Q4流水环比明显回暖。2024Q4集团主品牌/FILA/其他品牌流水分别同比增长高单/高单/50-55%，主品牌、FILA库销比均维持5个月左右健康水平，主品牌线上折扣同比改善1pct。2024全年集团主品牌/FILA/其他品牌流水分别同比增长高单/中单/40-45%。
　　2024Q4优异流水、折扣表现彰显强运营能力。尽管Q4面临暖冬、行业竞争加剧、基数高等挑战，公司各品牌流水环比Q3明显回暖，且并未牺牲折扣。我们分析主要原因：1）增量极致挖掘:运动行业总量增长平稳、需求精细化的背景下，集团领先行业挖掘细分需求，产品端向上推出冠军、欧文系列，向下推出pg7等高质价比产品；渠道端新门店店态精细化满足不同客群需求。2）强运营能力:尽管品牌规模较大，但高决策效率、运营效率使得集团具备较强的配合市场调整经营策略的能力，能够将大促效果发挥极致。
　　2025年超级安踏等店态值得期待，出海打开远期空间。超级安踏定位性价比市场，契合消费趋势、市场大、开店空间大，2025年进入业务模型关键验证期，跑顺后有望加速扩店。其他新店态表现也十分优异，安踏冠军已经连续三个月销售超过1亿元。此外，公司积极拓展海外市场：1）东南亚: 2024年逐步走上正轨，2025年将加速发展。2）中东:以前为批发模式，目前决定设置分公司，派人到前线。3）美国:已经突破和零售商的合作，覆盖超100个欧美门店，同时2025年计划在美国洛杉矶开第一个直营店。4）跨境电商:目前已经与部分电商伙伴都在洽谈。
　　风险提示：终端消费不及预期，行业竞争超预期等