安踏体育发布24Q4及全年营运表现：24Q4单季度安踏/FILA品牌零售流水均实现同比高单位数正增长，所有其他品牌零售流水同比增长50-55%。全年看，安踏/FILA/其他品牌流水分别同比高单位数/中单位数/40~45%的增长。
　　安踏品牌：高基数下仍取得优质增长。24Q4安踏品牌流水同比在高基数的情况下仍实现高单位数正增长(23Q4高双位数增长），增速环比提升。其中，预计主品牌大货/儿童分别实现高单位数/低双位数增长。运营方面，Q4旺季备货下预计库销比将保持在5个月左右的健康水平，折扣方面线上同比有所改善。主品牌渠道改革初显成效，细化店型提升客群匹配度：超级安踏店主打更高性价比，安踏冠军店针对追求品质的中高收入群体，安踏SV店吸引热爱球鞋文化的年轻客群。下半年来公司重点打造的超级安踏等新店型取得良好成效，25年有望夯实渠道的优化成果。
　　Fila：Q4流水同比转正，品牌表现超预期。24Q4 Fila品牌流水同比实现高单位数正增长，增速较前一季度的低单位数负增长环比回暖，凸显品牌调性及运营实力。预计Fila儿童流水增速由负转至中单位数增长，Fusion表现亮眼，实现双位数增长。运营方面，库销比维持在5个月左右的健康水平。
　　其他品牌：保持高增，户外赛道冰雪热下景气持续。受基数影响预计可隆增速快于迪桑特，迪桑特、可隆下半年新开多家体验型门店，品牌破圈影响力持续提升。户外行业渗透率仍在持续提升，保持高增。可隆仍处于品牌上升期，门店数量及店效双提升，稳步拓展此前较薄弱的南方市场中。
　　盈利预测及投资建议：安踏做为国内运动服饰龙头，在消费分层趋势下多品牌运营覆盖细分用户、国货产品力提升，并把握户外等新兴运动赛道兴起窗口，DTC模式下折扣与经营利润稳健向好，实现业绩超预期。Q3终端略微承压的情况下，Q4进入销售旺季，十月促消费政策出台，提振品牌终端销售，主品牌保持优质增长，FILA及其他品牌流水表现皆好于公司预期。预计公司2024-2026年实现归母净利润为134/138/156亿元（前值为135/142/160亿元)，同比增长30.9%/3.2%/12.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求承压风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。