我们的观点：2025年烧碱主要下游氧化铝行业产能大扩张，纸浆造纸行业也处于扩张周期，其余下游稳定增长，将导致烧碱面临持续性需求端正反馈。此外，PVC利润亏损加剧、其余耗氯下游同质化竞争激烈，耗氯下游需求偏弱或导致氯碱失衡，烧碱容易发生被动减产。考虑到烧碱的季节性检修和有限的库容，当供应减产撞上集中囤货，市场波动率会明显放大。因此，我们认为2025年烧碱中长期趋势将偏强。
　　我们的逻辑：1、需求端刚需和囤货的扩张：烧碱下游氧化铝行业产能大扩张，氧化铝投产前需要备大量烧碱，会导致短期囤货需求大幅上升。氧化铝高利润，促使企业高开工，导致持续性需求端正反馈。造纸行业也处于产能扩张周期，对烧碱的需求增量明显。其余行业维持稳定增长。2、供应端季节性检修影响大，耗氯下游需求偏弱容易导致烧碱发生被动减产，同时耗氯下游需求弱势也会对烧碱新产能投产进度造成影响。3、烧碱库容有限，且占下游成本较低，涨价难以导致下游减产：烧碱是液体化工品，库容有限，现货价格弹性大。目前烧碱占氧化铝生产成本不足10%，占纸浆生产成本约5%，占粘胶短纤生产成本约13%,占印染行业生产成本约3%。
　　投资展望：单边：中长期趋势偏强，可考虑烧碱2505、2509、2510合约以及相应的看涨期权。
　　跨品种：多烧碱空PVC，更多从产业链利润角度去考虑。
　　关键时间节点：01合约交割前后，春节前后，3月春季检修开始，国庆节前。
　　风险提示：氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，仓单交割问题，海运费变化