观点：一季度宽幅震荡，二季度或偏强运行，农需旺季过后，预计2025下半年尿素价格中枢逐步下移，震荡格局贯穿全年。全年市场或主要交易尿素农需旺季驱动、出口驱动、承储驱动的预期及预期差，建议重点关注波段机会。价格运行区间预计在1600-2100元/吨；
　　逻辑：供应方面，尿素2025年或以高产量、高库存、低利润为起点。全年来看，尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润宽幅震荡的格局。第一，产量端，2025年尿素行业预计产能投放402万吨，技改产能40万吨，产能增量为362万吨，全年产能增速为4.7%。理论产能从7705万吨增长至8067万吨。2025年，尿素的预估产量为6860万吨，与2024年同比增长约4.1%。第二，库存端，2025年尿素上游企业库存及中游社会库存环比或先抑后扬，年均库存中枢同比有增加。第三，利润端，尿素2025年的生产利润或震荡运行，旺季不悲观，利润能否阶段性反弹上半年主要看农业需求的强度，下半年主要参考出口政策。
　　需求方面，2025年尿素需求同比或维持增长但增速下降，主要有三方面：第一，农业端，2025年农业需求或仍有增加但增速下滑。第二，工业端，我们对2025年国内工业需求同比持谨慎悲观态度。三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块的工业需求预计均难以维持2024年的高增速格局，火电脱硝板块的增速下降或最为突出。
　　风险点：政策调整、煤炭价格大幅波动、海外地缘政治风险。