我们的观点：海外和中国经济整体呈现稳中有改善，但是特朗普上台后的政策可能加大全球资产价格的波动。从微观上看，全球铜矿供应短缺加剧，精铜供需双增，仅有小的过剩。在宏观和微观复杂的情况下，寻找价格的边际可能更加重要，预计偏低的价格才具备向上的弹性。
　　我们的逻辑：特朗普的提高关税、收紧移民、减税和放松监管等核心政策，有利于推升通胀。同时，减税和利润下调将增加居民可支配收入，降低了企业的税负成本，进而有利于支撑经济。但是，特朗普加征关税有可能影响全球经济增长，欧洲和多个发展中国家将特朗普加征关税作为未来面临的重要挑战。从基本面角度看，2024年铜供应和需求均明显增加，供需仅有小的过剩。供应端，预计2024-2025年铜矿供应缺口扩大，不过再生铜供应增量可以部分弥补铜矿的供应不足，精铜产量保持较高的增速。消费端，全球铜消费结构发生较为明显的变化，但整体消费增速较高。
　　投资展望：单边价格重心可能上移，节奏更加重要。2025年全球宏观稳中有改善，依然能够引导市场的风险情绪，但是特朗普上台后的政策可能加大全球资产价格的波动，使得交易寻找安全边际更加重要。从基本面的角度看，全球铜矿供应短缺加剧，精铜供需过剩量较少，倾向于中性偏低的库存对偏低的价格形成向上的弹性。套利上，基于海外库存和美元利率变化，伦铜期限正套可能更具备相对确定性。国内期限套利交易难度较大，但依然可能锚定企业利润和补库动态。内外套利可以锚定进出口盈亏，但需要关注伦铜基差风险。