2025年，我们对电解铝价格并不悲观，我们也认可配置型资金在一定窗口期多配铝的驱动逻辑。然而，2025年中国电解铝更可能呈现的是供需双弱的格局，按照中国原铝产量增速2.2%，需求增速分别按照2.4%（乐观）、1.5%（中性）估算，国内供需以偏紧平衡的格局为主（乐观情形短缺-20.9万吨，中性情形过剩9.6万吨）。
　　相比单边趋势，价格空间和节奏切换更为重要。全年整体看，铝价或以宽幅震荡的收敛格局为主，2025年低点或高于2024年低点，而高点能否上破2024年高点的动力尚存疑。这就意味着，当下并不足以支撑铝是2025年“最强”有色品种的判断，在单边机会的把握上，我们更倾向于做“矫枉过正”的预期差修正行情，尤其是事件型、政策型扰动反而会给到反向交易的机会。
　　2025年中国冶金级氧化铝的产需增速分别给到5.5%、2.2%，将自2024年2.1%、4.1%产弱于需的微观格局全面转向。国内全年平衡或将自2024年的短缺-131万吨，转向过剩138.9万吨。在国内及全球供需格局均转向之下，氧化铝当前现货的高价及高利润大概率存下修空间。全年整体看氧化铝走势不排除走出“V字型”的可能性，先下后上，中间跟随传统有色板块亦存在不断反复的波段。氧化铝期货的远端估值如果按照100美元/吨及以上的矿价折算，目前估值暂到位。
　　结构性策略上：2025年我们认为存在铝产业链套利反向切换的空间。在氧化铝利润下修的过程中，除了部分利润进一步给到矿端外，部分利润应能重新还给电解铝。更倾向等待氧化铝主力月拐点确认，期限结构调整，届时或可空AO近月、买AL远月或主力月。此外，2025年空氧化铝、多烧碱也可适时关注。
　　风险点：宏观事件及节奏超出目前认知的情况下，电解铝及氧化铝当下的单边及结构性策略均需动态修正。