我们的观点：预计2025年期指有望出现两波行情，第一波将延续924以来风险偏好回升带动的估值修复行情；第二波行情主要出现在下半年，将依靠实体经济改善，企业盈利上修产生，权重指数有望向10月初的高点挑战。在两波行情中间或存在“以退为进”的休整期。预计2025年期指整体呈现N字型走势，第二阶段行情重心高于第一阶段。同时，若下半年基本面出现确认和加速，市场走出低增长的预期陷阱，对民营经济、外资、股市的信心进一步修复，预留第三波乘势而上的突破行情。
　　我们的逻辑：2025年，政策面更重视稳增长，风险偏好回升，股市走在实体修复之前先行反弹。但随着政策超预期难度加大，且估值修复至均值偏高水平，行情第一波突破10月8日高点也存在难度，须看到实体层面的改善。由此，若后期政策不断落地，“宽货币”向“宽信用”的传导实现，周期之轮重新启动。届时经济周期触底慢回的概率增加，则期指由盈利改善拉升的第二阶段行情将顺理成章。此外，下半年乃至后年，若风险偏好受增长等信心改善的利多影响进一步回升，则估值扩张的行情将再度出现，带动行情继续看高一线。