我们的观点：基于锌元素过剩格局，2025年锌价或前高后低。预估沪锌主要运行区间为22000-27500元/吨，伦锌主要运行区间为2400-3600美元/吨。
　　我们的逻辑：供应侧矛盾将继续主导价格。随着利润修复驱动高成本矿山重启、新扩建矿山兑现增量，锌矿的宽松预计将先体现在炼厂继续补原料库存的过程中（冶炼实现增量的时点后置），在这个阶段价格及结构或具备一定刚性，TC回升的速率亦受限。此外，关注一季度TCBM博弈阶段的供应端扰动，矿冶减产或为价格带来上浮弹性，特朗普上任和国内3月份会议前的宏观预期也影响锌价。随着原料库存回归常态化，同时TC回升带来炼厂利润修复，锌锭供应压力逐步体现，价格高位回落的逻辑更为顺畅。但是，不排除市场提前交易供应过剩预期，需关注持仓成交等量价变化，若该逻辑点PRICE-IN，可介入单边空与跨期正套策略（现实冶炼产量低、社库低构成支撑）。
　　投资展望：单边以逢高空思路为主，或买入看跌期权；跨期正套建议在上半年完成；内外层面的不确定性仍存，就目前预估可能发生海外炼厂减产，从而带来内外正套机会，比值的波动上，可以打开国内锌矿进口窗口的思路为主进行阶段性内外反套