我们的观点：基于2025年铅市供需双增、小幅过剩的预估，价格或表现为宽幅震荡，沪铅主要运行区间为16000-18500元/吨，价格重心约17000元/吨。
　　我们的逻辑：废电池供应总量与替换消费直接挂钩，预计2025年替换消费与废电池供应双增。首先，预计2023年年初的集中替换对2025年透支性消费影响边际减弱。其次，2024年围绕电动自行车消除安全隐患的监管动作愈发严格，以锂代铅趋势将有所停滞甚至逆转，带来铅酸蓄电池替换消费的边际增量。最后，关注以旧换新政策的拉动，替换消费量有望增加。同时，相对应的废电池发生量亦将兑现增量。剩余供需矛盾聚焦原料铅矿与新电池消费，铅矿产出或伴随锌矿增量而增加约2%，国内电动自行车与汽车内需延续小增，外需或因企业出海、沪伦比值高位磨灭出口优势而承压负增。总体而言，供需双增，国内铅市小幅过剩，价格或回归宽幅震荡。不过，废电池回收环节挺价意愿逐年强烈，有望抬升铅价底部。
　　投资展望：建议关注季节性波动机会。年初消费小阳春结束后消费边际走弱，价格可能承压回落；年中蓄电池厂提前进行消费旺季补库，而废电池因替换消费旺季供应增量不明显，或带来阶段性供需缺口，为价格注入上行催化。