1季度业绩低于预期，和龙头毛利率差距扩大：公司2024年1季度收入14.4亿元人民币（下同），同比/环比+0.8%/-22.9%，归母/扣非净亏损0.06/0.09亿元，同比下降151%/419%，2022年以来首次单季亏损，低于我们预期，主要是由于毛利率、销量低于预期。公司1季度冷修850吨老产线，光伏玻璃产量环比小幅下降，同时由去年4季度的销大于产转为产大于销，导致销量下降。根据卓创资讯，1季度2.0毫米光伏玻璃均价环比下跌9%，导致毛利率创出8.2%的多年新低，同比/环比下降1.7/3.6个百分点，和龙头福莱特的差距环比扩大1.6个百分点至13.3个百分点。销售/管理/研发/财务费用率0.4%/2.6%/3.8%/1.4%，同比-0.2/+0.1/-0.3/+0.2个百分点。扣非归母净利率-0.6%，同比/环比下降0.8/6.1个百分点。
　　 4月玻璃价格上涨但去库存告一段落，下半年将再度供过于求：3月光伏玻璃快速去库，推动4月价格上涨3%，同时纯碱、天然气价格下跌导致成本下降，推动行业利润率明显改善。行业4月上半月继续去库，但随着部分组件厂商下调开工率，下半月开始缓慢累库。近期行业投产明显加快，3月以来已有9500吨新产能点火，其中3月30日以来高达7500吨（包括公司今日点火的洛阳新能源1200吨），根据各厂商投产计划，我们预计3-6月或将达1.7万吨（2月底全球产能约10万吨），年底全球产能将同比增长2.5万吨（或23%）至13.1万吨，增速仍然较快。考虑到新产能三个月的爬坡期，我们预计供应将从6月开始逐月快速增长，但组件产量在高基数上继续大幅提升的可能性较低，因此下半年尤其是4季度将再度供过于求。
　　下调目标价，维持中性：由于1季度业绩低于预期，我们下调2024-26年盈利13%/15%/14%，基于7.7倍2024年市盈率，将目标价下调至4.98港元（原5.71港元）。维持中性