我们的观点：凯盛新能战略定位清晰，聚焦光伏玻璃主营业务，并托管薄膜电池资产；光伏玻璃供需关系改善、行业库存下降、9月提价，行业利润率有望修复。公司2023H1光伏毛利率同比逆势提升，缩小与龙头的差距；且拟建产能充足，长期空间向上。截至2023年9月19日收盘，公司PE（TTM）为9.5X，PB（MRQ）为0.63X，建议投资者关注。
　　2023H1光伏玻璃毛利率逆势同比提升：1）收入：2023H1同比+17.9%至27.8亿元，其中光伏玻璃收入同比+22.56%至26.4亿元，占比95.1%；期内光伏玻璃市场均价下降，但公司产能释放、出货量提升，带动收入增长。具体来看，2023H1公司光伏玻璃产量同比+115%至1.54亿平方米，销量同比+53%至1.48亿平方米。2）毛利：2023H1毛利同比+16.1%至2.96亿元，毛利率同比-0.2pcts至10.7%，其中光伏玻璃毛利率同比+1.5pcts至11.2%；期内光伏玻璃降价，而天然气及纯碱成本处于相对高位，同业公司毛利率整体同比下跌；凯盛新能毛利率逆势提升，主要由于新产能达产及工艺进步摊薄成本。3）净利润：2023H1归母净利润同比-48.1%至1.29亿元，部分由于公司上年处置电子玻璃资产带来较高的投资收益基数。同期，公司扣非归母净利润同比+17.5%至0.27亿元；非经常性损益主要来自政府补贴。
　　组件价格低位企稳刺激终端需求，光伏玻璃行业库存下降：
　　需求：硅料及组件降价后企稳，光伏装机及玻璃需求释放。据盖锡咨询、Infolink，多晶硅致密料主流成交价降至2023年6月的6+万元/吨，接近部分硅料产能完全成本，此后小幅回升至当前的8+万元/吨；8月以来PERC组件主流成交价1.2-1.3元/W，TOPCon组件主流成交价1.3-1.4元/W，提振光伏项目IRR，刺激装机需求。
　　供给：盈利低位+产能风险预警，光伏玻璃投产节奏放缓。2021Q2至今光伏玻璃价格低位波动，2023H1部分中小光伏玻璃公司逼近盈亏平衡线或已亏损；此外，光伏产能风险警示机制亦调节产能投放节奏。据卓创资讯，2022Q4、2023Q1、2023Q2、2023年8月末，国内光伏玻璃在产日熔量同比增速分别为81.5%、65.0%、48.9%、39.2%，产能释放放缓。2023年6月下旬以来光伏玻璃整体去库存，行业库存从26.1天降至9月14日的18.3天。
　　预计玻璃供需动态平衡。据卓创资讯，截至2023年9月14日，光伏玻璃在产日熔量9.19万吨，据Infolink，2023年9、10月组件单月排产分别约54、58GW；按照目前双玻组件占比、玻璃成品率等测算，玻璃库存有望进一步下降。
　　9月光伏玻璃涨价。鉴于远兴能源阿拉善天然碱项目产能释放低于预期，8月以来纯碱现货价明显回升，光伏玻璃成本压力增加；叠加供需改善，9月光伏玻璃涨价；据Infolink，目前3.2mm、2.0mm玻璃均价分别为28、20元/平方米，分别环比提升2、1.5元/平方米。
　　光伏玻璃产能扩充：凯盛新能通过自建+收购快速扩充光伏玻璃产能。公司宜兴新能源1条650吨/d产能于2023年5月点火，整体在产日熔量升至5,300吨/日；另有洛阳新能源一期2条1200吨/d产线在建。此外，公司在秦皇岛、自贡、漳州各有3,600、2,400、1,200吨/d（合计7,200吨/d）拟建产能通过听证会，产能释放空间充足。
　　托管薄膜电池业务资产：2022Q2公司开始托管凯盛科技集团薄膜太阳能电池业务相关股权，包括成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权、凯盛光伏60%股权；2022年12月，上述托管资产划转至凯盛科技集团的全资子公司凯盛玻璃控股，托管资产更新为凯盛玻璃控股的100%股权。
　　风险提示：产品价格波动，公司产能扩充不及预期，成本超预期上涨，行业产能过剩。