量利齐升推动3季度扣非净利环比大增：3季度公司实现收入/归母净利/扣非净利19.5/0.69/0.63亿元，同比增长92%/428%/7139%，环比+44%/-41%/+158%，符合我们预期，净利环比下降是由于政府补助大幅减少。3季度公司5月点火的宜兴650吨产能逐渐释放，且由2季度的产大于销变为销大于产，共同推动销量环比大增。我们测算3季度公司主要产品2.0毫米光伏玻璃均价18元/平米，环比下跌1%，但纯碱价格下跌及内部降本则推动成本下降更多，毛利率因此同比/环比提高2.1/1.2个百分点至12.7%。由于收入增长的规模效应，3季度销售/管理/研发/财务费用率0.4%/1.9%/3.5%/1.2%，同比下降0.2/1.0/0.7/0.3个百分点。毛利率上升、费用率下降推动扣非净利率同比/环比提高3.1/1.4个百分点至3.2%。
　　行业竞争激烈，但显著降本下明年毛利率仍有望同比略升：据卓创资讯，9月2.0毫米玻璃价格上涨2元/平米，由于组件减产和玻璃供应增加，10月下跌0.5元，11月或将继续下跌0.5元，但我们预计4季度均价仍将环比上涨0.6元，并超出纯碱和天然气价格上涨导致的成本上升，推动毛利率环比小幅提升约1个百分点。我们预计光伏玻璃毛利率下半年将环比提高2.8个百分点至14%，全年将达12.8%，尽管年底前较多的新点火产能将导致1季度玻璃价格承压，明年行业仍将竞争激烈，但产能预警机制将防止长期严重产能过剩，由于低成本的大量新产能投产和规模效应推动公司显著降本，光伏玻璃毛利率明年仍有望小幅提升至13%，待落后产能逐渐出清后后年则将提高至15%。
　　重申买入：由于行业竞争激烈程度超预期，我们下调2023/24/25年盈利预测2%/27%/24%。基于2024年预测市盈率6.5倍（相比两家一线企业目前平均8.6倍折让25%），将目标价下调至5.71港元（原7.84港元）。公司目前光伏玻璃总产能5300吨，我们预计2025年底有望增至15340吨，将推动公司业绩快速增长，同时公司近两年和一线企业的成本差距已明显缩小并将继续缩小，且有母公司中建材集团的资金支持，即使行业出现短期极端不利状况，仍可顺利度过本轮周期底部并提高市占率，无需过度悲观，重申买入。