收入和利潤持續超市場預期，股票回購力度不足：23Q4公司營業總收入為350億元人民幣（YoY+6%，QoQ+1%），符合市場預期；Non-GAAP經營利潤71億元（YoY+9%）；Non-GAAP淨利潤78億元（YoY+44%），大幅超市場預期。分業務看，百度核心收入275億元（YoY+7%）。其中，線上行銷收入192億元（YoY+6%），非線上行銷收入83億元（YoY+9%）。Non-GAAP核心經營利潤62億元，；Non-GAAP核心淨利潤75億元。愛奇藝收入77億元（YoY+2%），歸屬百度的淨利潤4.66億，總體經營穩健。自23Q4起，百度回購股票318百萬美元，目前股份回購計畫項下的累計回購額達669百萬美元，剩餘授權股票額度43億美元。23年的資本開支同比增長68%，主要是用於投資人工智慧培訓所需要的晶片和伺服器。公司賬上現金及現金等價物為2054億元，不包括愛奇藝為2000億元，全年自由現金流254億元，公司財務穩健。
　　廣告業務增速穩定,AI貢獻廣告增量暫小：23Q4百度核心線上行銷收入192億元（YoY+6%），增長主要是受到旅遊、醫療保健、商業服務等垂直領域的推動，其中AI貢獻大致3億的收入。移動生態流量相對穩定，23Q4百度APP月活躍用戶達667百萬（YoY+3%）；託管頁收入占23Q4百度核心業務中線上行銷收入的51%，保持穩定占比。考慮到24年國內宏觀經濟環境的不確定性，我們認為24年上半年廣告收入增速可能低於GDP增速水準，但下半年隨著AI技術的發展和傳統旅遊消費旺季的到來，下半年廣告收入有望好轉，全年廣告收入增長基本和GDP增速持平。
　　未來AI變現能力集中在雲業務和廣告：23Q4內外部AI雲計算總收入為84億元，GenAI和基礎模型合計貢獻了約6.56億元。智慧雲外部收入為57億元（YoY+11%）,盈利能力有一定的提升，其中，Gen AI和基礎模型收入占Q4人工智慧雲外部收入的4.8%。，其中，Gen AI和基礎模型收入占Q4人工智慧雲外部收入的4.8%。百度核心、移動生態系統集團、智慧駕駛集團等內部AI雲計算收入約為27億元。23Q4內部雲計算收入中, Gen AI和基礎模型約占14%。管理層表示2024年AI雲計算將會保持強勁的收入增長，並在Non-GAAP運營水準上實現盈利。在智慧駕駛方面，23Q4百度的自動駕駛服務蘿蔔快跑提供83.9萬次乘車服務（YoY+49%），累計單量超5百萬。管理層表示在2024年將繼續專注於實現該業務的收支平衡。
　　下調目標價至133港元，維持買入評級：考慮到當前中國經濟增速放緩,公司核心搜索廣告業務面臨宏觀環境的不確定性。小紅書等新興內容種草平臺也在分流用戶時間，AI驅動的業務收入貢獻還在初期階段，自動駕駛和雲計算領域競爭也較為激烈，兩塊業務盈利情況仍不明朗,我們採取更為審慎的估值方法,暫不給予雲計算和自動駕駛估值。結合公司歷史估值區間,我們給予公司24年利潤的16倍PE估值,對應目標價133港元，維持買入評級。
　　風險提示：監管風險的不確定性；行業競爭加劇；新業務如AI、雲計算及自動駕駛發展不及預期等。