4Q23调整后净利率好于一致预期
　　4Q23百度集团总收入352亿元，同增5.7%，增速略低于VA（Visible Alpha）一致预期的6.4%。非GAAP净利润78亿元，对应于非GAAP净利率22.2%，同比提升6pp，优于VA一致预期的18.1%，主因经营利润表现好于一致预期及录得所得税收益9,600万元（4Q22为所得税费用12.5亿元）。我们调整公司2024/2025年非GAAP净利润预测并推出2026年预测，分别为299/334/359亿元（2024/2025E前值：287/317亿元）。我们基于分部估值模型的目标价为167.7美元（前值：167.5美元）。
　　百度核心：Gen-AI支撑云业务收入增速回暖
　　4Q23百度核心总收入同增7.1%至275亿元，增速符合VA一致预期的同增7.1%：广告收入同比增长6.3%至192亿元，主要受旅游、医疗保健、商务服务等垂类需求恢复的支持；非广告收入同比增长9.1%至83亿元，其中AI云外部收入同比增长11%（3Q23：-2% yoy），收入增速的显著回暖得益于智能交通业务高基数效应的减弱以及AI带来的增量业绩贡献。据管理层披露，4Q23 AI技术对百度AI云合计贡献体量为6.56亿元，拆分来看分别占其外部/内部AI云收入的4.8/14.0%，展现出稳健的贡献爬坡趋势。4Q23百度核心非GAAP经营利润62亿元，同比增长12.9%，对应非GAAP经营利润率22.5%，同比改善1.1pp，并好于VA一致预期的22.0%。
　　爱奇艺：迈步于健康的利润释放轨道
　　4Q23爱奇艺收入同增1.5%至77亿元，基本符合VA一致预期的同增1.6%。其中会员服务收入同增1.4%至48亿元，主要受货币化能力提升所驱动（每会员平均收入同比增长12.8%至16.0元），部分被订阅会员数同比下滑所抵消（季度日均订阅会员数1.0亿，同比-10.1%）。非GAAP经营利润9亿元，同比下滑5.2%，对应非GAAP经营利润率12.0%，优于VA一致预期的11.6%。展望2024年，管理层表示将聚焦高质量健康增长，并期待利润增速延续快于收入增速的表现。
　　积极投身于AI大模型的研发与应用
　　业绩会上，管理层披露了包括百度文库、营销平台等在内的AI应用的多项进展，以及文心大模型的接入情况：12月有2.6万家企业调用文心API接口，目前文心每日处理查询量已超过5000万次。作为国内AI大模型研发及应用领域的先行者之一，我们期待百度持续迭代AI能力和技术，为其广告/云等板块收入的增长进一步打开长期空间，并推动估值的修复和提升。
　　风险提示：AI大模型研发进程不及预期；广告行业需求恢复弱于预期。