AI商业化推进助力营收增长
　　作为国内AI大模型领域的先发者之一，我们认为百度凭借其长期深耕的AI技术积淀，正持续探索商业化变现机会，这也在逐步为其营收增长提供新的动能。鉴于其有纪律性的长期投入策略，以及AI相关业务表现出较好的利润率状况，我们调整2023-2025年百度非GAAP净利润预测至275/287/317亿元（前值：272/274/302亿元）。我们调整SOTP估值模型的组成部分，并将基于新模型的目标价调整为167.5美元（前值：181.3美元），对应17.7/17.2/15.8x 2023/2024/2025E非GAAPPE。维持“买入”评级。
　　4Q23业绩前瞻：大模型收入逐步开启兑现
　　我们预计百度核心4Q23总收入同增5.0%至269.4亿元，其中广告收入同增5.0%至191.5亿元，在较低基数的帮助下实现稳健增长；智能云总收入同增11.0%至56.3亿元，主要得益于智慧交通垂类需求高基数效应的减弱，以及AI相关业务收入逐步起量。我们预计百度核心4Q23非GAAP经营利润59.5亿元，对应非GAAP经营利润率22.1%，同比改善0.7pp，主要得益于智能云等板块利润率的改善以及有效地成本管控。我们期待百度在AI大模型上的商业化进展帮助其开拓智能云及广告的中长期营收增长潜力。
　　百度文心一言：截至2023年底用户规模破亿
　　据百度AI公众号，在12月28日的WAVESUMMIT+深度学习开发者大会2023上，百度首席技术官王海峰宣布文心一言大模型的用户规模已突破1亿，彰显出百度AI大模型在应用侧的坚实进展。另据QuestMobile数据，2023年12月文心一言MAU环比增长24.9%至1,221万，首次突破千万体量；百度其他产品线中百度文库和百度网盘MAU分别同比+20.4/0.2%至2,354/9,937万。我们预计4Q23 AI有望为百度智能云贡献4%的收入（超2亿元），并通过轻舸营销平台等为广告业务提供约5亿元的收入贡献，我们期待AI在2024年对广告/云的板块收入贡献比例进一步提高至3/15%。
　　风险提示：大模型商业化进度慢于预期；广告及云计算需求复苏不及预期。