季节性需求推动公司4Q23业绩优于预期。考虑到宏观环境及行业竞争，预计2024年增长保持平缓。因降本增效优于预期，上调盈利预测，并上调目标价至20美元，当前估值相较同业未具吸引力，维持“持有”评级。
　　强劲季节性需求推动业绩超预期。公司4Q23收入人民币347亿元，同比增长9.2%，高于市场预期4.5%，优于先前指引（318亿-333亿元），主要是因天气寒冷，服装品类增长强劲；4Q23 GMV为664亿元，同比增长21.9%，订单量同比增长7.2%，活跃买家数同比增长2.3%，其中SVIP会员数同比增长14%，贡献约45%的GMV。
　　降本增效持续推进。毛利率保持高位，4Q23同比提升2.0pp至23.7%，SG&A费用率同比下降1.3pp，推动调整后净利润同比增长43.4%至32亿元，高于市场预期15.4%，调整后净利率同比提升2.2pp至9.2%，创历史新高。此外，公司宣布将发放2023财年股息每ADS 0.43美元。
　　指引仍保持谨慎，维持“持有”评级。2024年1月份，因天气较冷，公司业务表现不错，春节后天气有所反复，业务整体处于爬坡中，预计1Q整体处于稳健水平，公司指引1Q收入为人民币275亿-289亿元，对应收入增速0%-5%。考虑到宏观环境及行业竞争，我们预计公司收入增长保持平稳，预计FY24E收入增长4%；由于降本增效优于预期，我们上调2024E调整后净利润6%，提升目标价至20美元，对应FY24E 8.0x P/E，当前估值相较于同业未具吸引力，维持“持有”评级。
　　投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。