核心观点
　　唯品会发布2023年第四季度业绩，2023Q4公司实现营收347亿元人民币，yoy+9%；23Q4公司实现GAAP归母净利润29.5亿元（利润率为8.5%），yoy+32%，Non-GAAP归母净利润为32亿元（净利率为9.2%），yoy+43%，利润率创新高。2023年全年实现收入1129亿元，yoy+9%，Non-GAAP归母净利润为95亿元，yoy+39%。23Q4公司GMV为664亿元，yoy+22%，全年GMV为2080亿元，yoy+19%。回购+派息叠加，积极回报股东价值，公司宣布2023财年派发股息，定价为2.15美元/每股普通股或0.43美元/ADS，股息总额约为2.5亿美元。
　　简评
　　Q4用户数和订单数同比上涨，推动GMV增长22%，全年GMV突破2000亿元。23Q4公司GMV为664亿元，yoy+22%。从量价上看，订单数为2.34亿，yoy+7.2%；客单价为283元，yoy+13.8%，价格提升主要系本季度寒冬利好冬衣销售；活跃买家数和购买频次同比都有小幅的提高，Q4公司活跃买家数为4850万人，yoy+2.1%，人均订单量同比提升5%至4.8单。2023年公司全年活跃客户数为8740万人，yoy+ 4%，而SVIP活跃用户数同比增长13%至760万，增速更高。本季度收入增速仍然落后GMV增速约13 pct，仍然有较大差距，主要系Q2以来退货率上上升，但目前退货率趋于相对稳定。
　　毛利率上涨叠加费用端控制，助力运营利润率创历史新高。24Q4公司实现毛利润82亿元，毛利率达到新高23.7%，yoy+2.0 pct，qoq+0.1pct，目前毛利率处于健康状态，将维持相对稳定。期间费用率为14.0%，yoy-0.6 pct，qoq-3.6 pct，其中履约费用率为7.3%，yoy+0.5%，qoq-0.5%，销售费用率2.4%，yoy-0.5%，qoq-0.5%，研发费用率1.4%，yoy+0.1%，qoq-0.5%，管理费用率为2.9%，yoy-0.7%，qoq-2.1%。利润端显著超预期，23Q4公司实现经营利润36.7亿元，经营利润率为10.6%，yoy+2.7pct，qoq+3.8pct，nonGaap口径下营业利润率达新高11.4%，净利率达9.2%。
　　回购+派息叠加，积极回报股东价值。公司宣布2023财年派发股息，定价为2.15美元/每股普通股或0.43美元/ADS，股息总额约为2.5亿美元，叠加剩余5.5亿美元回购额度，股东回报丰厚。
　　盈利预测：预计公司2024/2025年收入为1187亿元/1258亿元，Non-GAAP净利润分别为102亿元/110亿元。我们给予公司24年10x PE，对应合理价值26.1美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　国内消费复苏意愿不明显，宏观经济及社零增长疲弱；消费者更加谨慎或消费降级带来的负面影响；互联网及电商行业监管趋严；平台补贴、竞争加剧导致公司业绩释放低于预期；退货率若高居不下或进一步恶化可能导致履约费用上升，影响利润；抖音、快手等新兴去库存平台电商兴起带来的竞争；若平台出现假货可能影响公司形象；交易结构恶化风险；活跃用户数量下降；费用增加；线下布局杉杉奥莱开店及经营情况不及预期；美联储加息进程超预期；国内电商市场份额持续超预期下行；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险。