核心观点：
　　唯品会公布2023年业绩：（1）公司2023Q4实现收入347亿元，同比增长9.2%，位于指引上限；non-GAAP归母净利润为32亿元，同比增长43.4%。（2）2023年全年实现收入1129亿元，同比增长9.4%；non-GAAP归母净利润为95亿元，同比增长39.1%。
　　2023年公司全年GMV为2080亿元，同比增长18.7%。订单总量同比增长9.8%至8.1亿，客单价同比增长13.8%至283元，价格增长主要系22年基数低、23Q4寒冬利好高客单价冬衣销售等。
　　23Q4单季度non-GAAP履约费用率为7.2%，同比变化+0.5pct；营销费用率为2.4%，同比变化-0.5pct；行政费用率为2.4%，同比变化0.6pct；non-GAAP利润率同比增长2.2pct至9.2%，创历史新高。
　　公司积极回报股东价值，2023财年派发股息，定价为每股普通股2.15美元或每股美国存托股0.43美元，股息总额约为2.5亿美元。
　　消费群体的高价值客户增速较高，深耕老客战略见效。2023年公司全年活跃客户数为8740万人，同比增长4%，而SVIP活跃用户数为760万，同比增长13%，增速更高。2024年注重获新客战略，并扩充高质量标品布局，以此提升ARPU。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1188/1249/1311亿元，同比增长5.2%5.1%/5.0%，non-GAAP归母净利润分别为101/107/113亿元，同比增长6.2%/5.7%/5.7%。我们给予公司2024年8XPE估值，对应合理价值20.99美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：可选消费需求疲软，服装大盘增速表现一般；品牌折扣店频出，渠道被动调整策略；行业陷入低价混战，公司毛利水平受冲击等。