2023年4季度收入略高于我们/彭博一致预期，调整后净利润超我们/彭博一致预期71%/70%。总收入103亿元（人民币，下同），同比/较2019年同期增105%/24%，其中住宿/交通/旅游度假/商旅为2019年同期的132%/118%/88%/170%。调整后净利润27亿元，净利率26%，对比2019/去年同期14%/10%，得益于交叉销售、经营效率提升及有效控费。调整后研发/行政费用占收比同比下降13/7个百分点，市场恢复下营销活动保持投入，营销费用占收比稳定在22%。
　　4季度业绩亮点：1）内地酒店预订同比/较2019年增130%+/60%+。用户圈层扩大，50岁以上用户较2019年增90%。2）出境机酒预订恢复至2019年同期的80%+，领先整体国际航空客运量60%的恢复速度，得益于供应链恢复及签证政策优化。3）国际OTA平台预订同比/较2019年增70%+/100%+。
　　展望：受益于春节出行数据好于预期，以及行业进入淡季后数据表现仍呈现韧性，我们上调2024年1季度收入预测约5个百分点，预计1季度收入同比增26%，预计调整后净利润31亿元，对应利润率26%，同比提升4个百分点。上调2024年收入预测3%（预计总收入增18%，其中内地/出境/纯海外收入同比增7%/70%/30%）。看好运营效率提升以及出境增长对利润的支撑，上调2024年净利润预测16%，预计2024年调整后净利润率26%（此前为24%）。
　　估值：基于20倍2024年市盈率不变，我们将目标价从365港元/47美元（TCOMUS）上调至440港元/57美元。我们对2024年旅游行业出行需求继续释放持乐观态度：1）消费需求从实物向出游转移；2）银发、亲子、年轻人出游需求强劲；3）出游距离/时间拉长，看好携程供应链及中高端用户消费心智优势，维持买入评级。