核心观点
　　2023Q4携程集团实现营收103.38亿元人民币，同比增长105.49%，实现Non-GAAP净利润26.75亿元人民币，同比增长437.15%，收入和净利润均超彭博一致预期。受益于旅游行业大盘的持续复苏，本季度公司几大业务线均保持高速增长，同时经营杠杆助推公司利润端创近年来新高。24年随着国际运力继续恢复，携程全球化进程有望再提速，修复进程快于行业。此外，公司近期加码资本回报计划，有助于进一步提振市场情绪。
　　事件
　　2024年2月22日，携程集团发布2023年第四季度业绩报告。2023Q4携程集团实现营收103.38亿元人民币，同比增长105.49%，实现Non-GAAP净利润26.75亿元人民币，同比增长437.15%，收入和净利润均超彭博一致预期。
　　简评
　　几大业务线均保持较高增速。四季度公司实现营收103.38亿元，同比增长105.49%，高于彭博一致预期。其中，住宿预订收入为39亿元，同比增长131%；交通票务收入41亿元，同比增长86%；旅游度假业务收入为7亿元，同比增长329%；商旅管理业务收入为6.34亿元，同比增长129%。根据文旅部相关数据，四季度国内出游人次达12.17亿，同比增长179.1%，受益于旅游行业大盘的持续恢复，本季度公司国内酒店预定量同比增长130%以上。受益于出入境游的复苏，携程的国际业务实现了快速增长，出境酒店和航空预订均恢复到2019年疫情前的80%以上，同期全行业的国际航空客运量仅恢复到疫情前的60%，此外，公司全球OTA平台的总预订同比增长超70%。考虑到国内旅游人次强劲增长但ASP下行，以及国际运力的继续恢复（24M1恢复率65-66%，24M2或恢复至70%），预计跨境业务修复将是支撑公司2024年高增长的主要驱动力。展望2024年一季度，公司预计收入增速有望达到26%左右，高于彭博一致预期。
　　经营杠杆助推公司净利率创近年同期新高。携程四季度实现毛利润83.15亿元，同比增长117%，毛利率达到80.53%。费用率方面，本季度研发费用率为28.24%，上一年同期为41.85%，同比下降13.61pct，本季度销售费用率为22.6%，上一年同期为22.84%，基本持平，本季度管理费用率为8.42%，上一年同期为16.23%，同比下降7.82pct。受益于毛利大幅增长和期间费用率显著改善，携程利润端表现超预期，本季度公司实现Non-GAAP净利润26.75亿元，创近年来同期历史新高，对应净利率25.91%，上一年同期为9.91%。
　　加码股东回报，提振市场情绪。从2023年9月至本次财报发布前，公司根据现有股份回购计划，共购买了680万股美国存托股，总对价为2.24亿美元。根据公司董事会于2023年11月通过的常规资本回报政策，2024年2月，公司董事会批准并授权公司实施总价值高达3亿美元的战略资本回报计划，加上公司此前剩余的2.8亿美元回购额度，总计约5.8亿美元的资本回报额度可在2024年使用。
　　盈利预测与估值：我们预计携程2024-2025年营业收入分别为523.14亿元和606.42亿元，同比增长17.53%和15.92%，Non-GAAP净利润分别为138.85亿元和155.19亿元，对应净利率分别为26.54%和25.59%。维持“买入”评级，目标价402.57港币。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务恢复不及预期；酒店预订业务恢复不及预期；旅游度假业务恢复不及预期；商旅业务增长低预期；国际运力恢复低预期，出境游恢复不及预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；大股东减持风险；商誉减值风险；互联网监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美国通胀数据超预期，美联储降息进程低预期；人民币超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。