主要观点
　　春节前一周利率债有所调整，收益率曲线陡峭化。
　　春节前一周（20240205-20240208）国债期货有所下跌，其中10年期国债期货活跃合约较上周五下跌0.27%。现券来看，10年国债活跃券当周（20240205-20240209）收益率略微提升0.58 BP。从收益率曲线看，1年以内国债收益率下降，1年及以上国债收益率不同程度提升，曲线更为陡峭；1年及以内国开债收益率下降，1年以上国开债收益率有涨有跌，曲线也是更为陡峭。
　　城投债利差长端收窄、短端走阔，商行二级资本债利差多数收窄。
　　城投债利差长期限如2Y、3Y品种在收窄，短期限如1M、6M与9M品种在走阔。商行二级资本债利差大多数收窄，其中1M期品种利差走阔，高评级的6M与1Y品种也略微走阔，其他均收窄。
　　城投债成交活跃度大幅下降，大多数久期缩短，收益率下降。
　　城投债成交活跃度大幅下降，由于春节前一周只有四个工作日，我们比较日均成交：全国31省市城投债日均成交326.5笔，较上周的568.4笔明显下滑。绝大多数省市的城投日均成交均下降，成交久期缩短，成交收益率也下降。
　　城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份也有所减少，只有19个，主要包括沿海5省、中部5省、4大直辖市与西部5省，较上周少了河北、山西与贵州。
　　二永债成交活跃度继续下降。
　　二永债成交活跃度也下降：春节前一周日均成交401.75笔，低于上周的493.60笔，连续第5周下降。其中，仅股份行二级债日均成交笔数较上周略微提升。
　　降准落地，非银流动性转宽松。
　　资金面宽松，DR007截至2月9日较上周五略微提升0.60 BP至1.85%，比较稳定，略高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007截至2月9日大幅下降37.82BP，下滑明显，R007与DR007利差收窄，这或许与降准2月5日正式实施有关系。
　　14天逆回购重启应对春节假期，2月降息并未落地。
　　公开市场操作方面，央行截至2月9日净回笼4170亿元。需要注意的是，为了应对春节假期，春节前一周逆回购大多数是14天期的。春节假期结束后的2月18日又投放了1050亿的7天逆回购和5000亿的MLF，结合2月15日到期4990亿，MLF在2月份超额仅10亿元。另外，逆回购和MLF的利率也没有调降。
　　债市杠杆继续下降。
　　债市杠杆春节前一周继续下降，银行间质押式回购余额5日均值截至2月9日由上周五的6.33万亿大幅下降至4.97万亿元，隔夜占比也从76.06%下降至57.32%。
　　企业债券助力社融增速平稳，M2同比增速下滑。
　　1月份社融同比增速为9.5%，与上月持平，新增规模较去年同期增加5044亿，增量贡献主要来自企业债券与未贴现汇票。社融里的贷款项同比增速下滑，同比少增914亿元；但是金融机构的贷款同比多增200亿元，其中居民贷款同比多增，企业贷款同比少增。从新增规模看，社融创历史新高。
　　1月份M2同比增速虽然下滑至8.7%，但是环比增幅提升至1.8%，受益于春节期间现金M0需求高增长。需要注意的是，2024年1月M2以及M0的的环比增幅均低于去年同期水平。分部门看，居民部门与非银金融机构是存款同比少增的主要因素。
　　从票房与海南旅游价格看，2024年春节假期消费并不突出。
　　2024年初一至初八的电影票房为81.52亿，略高于2023年同期的80.83亿。海南旅游价格指数截至2月18日（初九）提升至109.46，2023年1月29日（初八）是115.08，2022年2月6日（初六）为109.81，可见海南旅游热度在2024年并不算高。
　　展望后市，风险偏好提升或对债市形成一定压制。
　　展望后市，公布的社融增速平稳对债市影响不大，春节期间的消费表现并不突出，我们认为经济基本面并未对债市形成利空。春节假期港股与富时50指数上涨意味着投资者风险偏好得以继续提升，或对债市形成一定压制。综合下来，我们认为债市后续可能短期调整。
　　投资建议
　　利率债缩短久期，适当增加杠杆。
　　降准正式实施，资金面会维持宽松局面，资产端收益率与资金成本的差额略微扩大，5、10、30年国债收益率与IRS 7天的差额春节前一周分别收敛2.59 BP、3.08 BP与3.25 BP，可以适当增加杠杆。
　　在具体期限选择上，我们认为风险偏好提升带来的债市调整，长端与超长端调整幅度可能会更高，建议缩短久期。
　　城投债集中在成交活跃的区域，下沉可适当选择若干省份。
　　城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河南以及西部的陕西、广西、云南等。
　　二永债以大行为主，股份行为辅，谨慎下沉。
　　商业银行的二级资本债与永续债配置选择大行为主，股份行为辅，不建议下沉。
　　风险提示
　　经济复苏超预期；
　　稳增长政策超预期；