主要观点
　　本周利率债小幅上涨，收益率曲线“外凸”。
　　本周（2023.12.18-2023.12.22）国债期货小幅上涨，10年期国债期货活跃合约较上周提升0.14%。现券来看，10年国债活跃券本周收益率下降3.50 BP。从收益率曲线看，1年及以内期限品种降幅最大，在5 BP以上；5年、7年与10年降幅相当，在3-4 BP；20年及以上降幅稍大，在4 BP以上；短端与超长端收益率降幅更大，收益率曲线更加“外凸”。
　　高评级城投债收益率曲线平行下移，低评级城投债牛平。
　　本周城投债收益率大多下滑。高评级的AAA城投债中，各期限品种降幅相当，在4-6 BP之间，曲线平行下移。低评级的AA（2）城投债中，长期限品种降幅更大，收益率曲线平坦化：2年及以上品种降幅5 BP以上，短期限品种如9个月以内的降幅只有1 BP。
　　二永债短端收益率多数调整，长端收益率下行。
　　本周二永债收益率多数提升，尤其是1年及以内的二级资本债与永续债，收益率均有所调整。其中永续债短期限品种调整幅度更大，1个月与3个月品种调整幅度分别达到16 BP与9 BP；二级资本债不同评级的3个月品种调整幅度也达到8-9 BP。2-3年的长期限的永续债收益率全部下降，而二级资本债收益率绝大多数也下降。
　　成交方面，城投与二永债保持较高活跃度。
　　城投成交活跃度依旧较高，但是较上周略微下滑。本周所有省市加海外的城投成交3298笔，略低于上周的3558笔。二永债成交同样较为活跃，本周成交3858笔，较上周的3863笔相当，远高于前一周的2971笔。
　　资金面偏宽松，杠杆稳定。
　　资金面维持偏宽松态势，资金价格微降，DR007本周五较上周五下降1.12 BP，达到1.78%，略低于政策利率（7天逆回购）。公开市场操作方面，央行本周净投放逆回购3060亿元。另外，债市杠杆本周变化不明显，银行间质押式回购余额5日均值在7.3-7.6万亿区间波动，隔夜占比也稳定87%-90%之间。
　　新一轮存款利率下调或启动，1月降息或落地。
　　12月22日工行等多家银行下调存款利率，我们认为新一轮存款利率下调或启动。存款利率降低后商业银行净息差扩大，创造了资产端利率下降的空间。目前商业银行净息差持续收窄，我们认为央行想降息必须先把存款利率降下来。我们预估12月下旬和1月上旬完成第四轮存款利率调降后，1月份央行就可能降低逆回购、MLF与LPR利率。
　　短端利率或因资金面跨年收紧而调整，长端利率向下动力不足。
　　展望后市，下周是跨月同时也是跨年周，我们认为资金面可能有所收紧，短端利率出现调整的概率不低。长端利率方面，存款利率调降属于对“降息”的预确认，1月份即使落地也很难形成超预期的影响，利好的超预期因素很难寻找。另外，月底会公布12月份PMI数据，我们判断表现不会太好，但也难以对长端利率产生向下推力。风险因素方面，稳增长的政策扰动依然存在。综合判断长端利率向下动力不足，向上调整风险存在。
　　投资建议
　　加杠杆性价比降低，适当降低杠杆。
　　1、3、5年国债收益率与DR007差额本周不同程度收窄，资产收益率与资金成本的差额在收敛，加杠杆性价比在下降。同时，跨年周资金面偏紧，资金成本可能进一步提升，适当的降杠杆是不错的选择。
　　利率债配置优选中长期限品种。
　　短端利率短期可能因为资金面收紧而调整，长端利率向下动力不足。而且期限利差普遍处于较低历史分位数，不过10-5Y处于25.7%历史分位数，明显高于3-1Y、5-3Y、10-1Y的历史分位数，因此购买5-10年品种性价比更高。
　　城投债集中在成交活跃区域，下沉也选择活跃度相对较高省市。
　　城投债投资还是选择成交活跃的省市，如沿海的江苏、浙江、山东、广东与福建省，中部的湖北、湖南、江西、安徽、河南五省，四个直辖市北京、天津、上海与重庆，以及西部的四川省。如果需要下沉可选择中部的河北、陕西、山西以及西南的广西、云南，并挑选省级城投以及省会级别的市级城投。
　　风险提示
　　跨年资金面收紧超预期；
　　经济复苏进程不及预期；
　　稳增长政策超预期。