主要观点
　　本周利率债重新上涨，收益率曲线牛平。
　　本周国债期货再次上涨，10年期国债期货活跃合约较上周提升0.27%。现券来看，10年国债活跃券本周收益率下降4.28 BP。从收益率曲线看，长端下降幅度更大，3、5年期下降不到3 BP，1年期甚至提升了1.22 BP。7、10年期则下降了4 BP以上，曲线平坦化。
　　月初流动性转宽松，资金价格大幅回落。
　　资金面在跨月前偏紧，但是月初资金价格大幅回落，12月1日DR007大幅下降37.87 BP至1.80%，与政策利率（7天逆回购利率）水平相同。公开市场操作方面，央行净回笼310亿，操作较为平稳。跨月前的流动性紧张导致债市的杠杆回落明显，上周五逆回购成交金额五日均值为6.66万亿，本周五降至5.46万亿，其中隔夜成交五日均值占比也由86.5%降至82.7%。
　　PMI连续两月回落，经济复苏动能不足。
　　11月制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，连续两个月回落且低于临界值。从往年数据来看，11月PMI较10月一般会略有回升，但今年11月PMI在收缩区间内继续小幅回落，表明经济复苏动能仍然不足。
　　后续货币政策以宽货币与稳信用的为主基调。
　　11月27日晚，央行公布了三季度货币政策执行报告，强调了后续的货币政策还是稳健为主，做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。一方面，保持信贷平稳增长，使M2与社融增速同名义GDP增速相匹配；另一方面，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，深化利率市场化改革，降低实际利率水平。我们认为这意味着宽货币与稳信用并举是2024年货币政策的大基调，债市对此反映积极，11月28日10年国债期货上涨0.24%，现券收益率下降2.1OBP.
　　资金宽松以及经济数据好转对债市的不同影响。
　　展望后市，我们认为随着年末财政集中支出流动性有望维持当前宽松的局面，资金价格很难大幅上升，短端利率稳中有降。下周会公布外贸与通胀等经济数据，我们认为由于人民币贬值以及外需较好，外贸会延续改善的趋势，长端利率会受到一定的扰动但是通胀表现较难超预期，对债市的扰动会比较少。
　　投资建议
　　配置往短久期集中，暂不拉久期。
　　由于1年期利率水平处于历史44%分位数，而10年期利率处于历史10%分位，因此期限利差普遍处于较低历史分位数。从配置角度看，短端利率下降的空间更大，性价比更高。而且我们判断长端利率可能受到经济数据扰动有所调整，暂时不拉长久期，配置往短久期集中。
　　套息策略中适当加杠杆增厚收益。
　　由于我们判断资金面会维持较为宽松的局面，且资产价格与资金成本价格利差扩大，1年期国债与DR007利差22日均值本周扩大3bp，套利空间有所扩大，套息策略加杠杆比较适宜。
　　风险提示
　　机构行为不确定性；
　　经济复苏进程不及预期；
　　12月中央经济工作会议的政策风险；
　　地产信贷政策落地低于预期。