主要观点
　　本周利率债收益率曲线全面下行，超长端仍然表现较好。
　　本周（20240129-20240204）国债期货小幅上升，其中10年期国债期货活跃合约较上周上升0.42%,30年期品种较上周上升1.54%，30年涨幅更大。现券来看，10年国债活跃券本周收益率大幅下行9.41BP至2.4053%。从收益率曲线看，各期限品种收益率全面下行，且首、尾两端降幅更大。1年及以内品种以及10年以上品种收益率下降幅度均在10 BP以上，中间期限降幅则低于10 BP。超长端利率债的极致行情仍然在演绎。
　　城投债利差表现不一，商行二级资本债利差多数收窄。
　　本周除1个月期限外的短期限城投债利差收窄但1年以上的长期限城投债利差走阔。具体而言3M至1Y期各评级城投利差均走阔，1M和2-3Y期限各评级城投利差收窄。其中3M期限走阔幅度最大，各评级利差扩大13 BP左右。
　　商行二级资本债利差多数收窄，其中1M期品种收窄幅度最大，各评级利差收窄幅度在13-15 BP。另外，3M各品种利差均扩大。
　　全国城投债成交活跃度大幅下降，活跃成交省份减少，大多数久期缩短，收益率下降。
　　城投债成交活跃度大幅下降：本周所有省市的城投成交2757笔，低于上周的3248笔。城投债周成交在20笔以上的活跃省份达至22个，主要包括沿海5省、中部7省、4大直辖市与西部6省，较上周多了西部的新疆和贵州省。
　　这些省份大多数成交笔数减少，久期缩短，收益率下降。沿海5个省份为江苏、浙江、广东、山东与福建，各项指标均减少。中部7个省份分别是湖北、湖南、安徽、江西、河南、河北与山西，其中江西成交笔数保持不变，河北、山西收益率提升，山西成交久期提升。4大直辖市中成交笔数均减少，成交收益率下降，久期缩短。西部6个省份为四川、云南、陕西、广西、新疆和贵州，除四川、陕西外其余成交笔数均上升，仅广西、云南收益率上升，仅云南、贵州久期提升。
　　二永债成交活跃度继续下降。
　　二永债成交活跃度下降：本周成交2468笔，低于上周的2737笔，连续第四周下降。其中大行永续债本周成交笔数较上周大幅上升130笔，农商行二永债本周成交笔数较上周上升。
　　资金面宽松，杠杆大幅下降。
　　资金面宽松，DR007本周五较上周五下降10.77 BP至1.84%，高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007截至本周五大幅下降27.96BP，R007与DR007利差收窄。公开市场操作方面，央行本周净回笼2300亿元。需要注意的是，2月4日也就是周日DR007又提升9.91 BP，达到1.94%。
　　另外，债市杠杆本周继续下降，银行间质押式回购余额5日均值由上周五的7.64万亿大幅下降至本周五的6.33万亿元，隔夜占比也从87.06下降至76.06%。
　　1月制造业PMI指数小幅回升，但债市仍然走强。
　　1月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升，但仍位于收缩区间。31日公布的1月制造业PMI数据有所反弹，但当日债市仍然走强，我们认为主要是因为股市大跌背景下风险偏好降低，债市受益。上证综指在1月29日至31日期间连续三天下跌，幅度达到4.18%，10年国债期货则连续三天上涨，合计上涨0.46%。
　　展望后市，低风险偏好与资产荒背景下长端利率或可继续下行。
　　展望后市，2月5日降准正式实施，释放的一万亿流动性有望对冲春节前资金需求提升，我们认为银行间流动性有望保持较为宽松局面，短端利率易下难上。我们认为虽然经济表现平稳，但是权益市场下跌导致投资者风险偏好较低，长端利率作为低风险资产且具有相对较高的收益率，可能继续受到配置资金青睐，我们认为长端利率可能继续下行。
　　投资建议
　　利率债优先配置超长端利率债，不建议加杠杆。
　　虽然我们判断资金面会维持宽松局面，但资产端收益率与资金成本的差额在收窄，5、10、30年国债收益率与IRS 7天的差额本周分别收敛4 BP、5 BP与7 BP，所以不建议加杠杆。
　　在具体期限选择上，虽然20、30年国债与国开债处于历史最低分位数，但其绝对收益率依然具有一定吸引力，在投资者风险偏好低的背景下，我们仍然推荐配置超长端利率债。
　　城投债集中在成交活跃的区域，下沉可适当选择若干省份。
　　城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河南以及西部的陕西、广西、云南等。
　　二永债以大行为主，股份行为辅，谨慎下沉。
　　商业银行的二级资本债与永续债配置选择大行为主，股份行为辅，不建议下沉。
　　风险提示
　　经济复苏超预期；
　　稳增长政策超预期；
　　降息落空或者时间点滞后。