主要观点
　　本周利率债短端调整、长端下行，收益率曲线平坦。
　　本周（20240101-20240107）国债期货继续小幅上涨，10年期国债期货活跃合约较上周提升0.10%。现券来看，10年国债活跃券本周收益率下降3.78 BP至2.52%。从收益率曲线看，3年及以内期限品种收益率有所提升，6个月至1年的提升幅度在2 BP以上；5年及以上品种收益率继续下降。短端调整、长端下行，曲线更为平坦。
　　城投债与商行二级资本债利差收窄，超短期限与低评级利差收窄幅度更大。
　　城投债利差本周有所收窄，超短期限收窄幅度更大。各评级的1M城投利差收窄幅度在29 BP以上，3M城投收窄幅度在12 BP以上；6个月及以上品种利差收窄幅度低于10 BP。低评级的AA-城投利差收窄幅度普遍更大，除了6个月品种利差收窄只有9.22 BP，其他期限品种降幅均在10 BP以上。
　　商行二级资本债利差表现类似，本周有所收窄，且超短期限品种收窄幅度更大。各评级的1M二级资本债利差收窄幅度在26 BP以上，3M二级资本债收窄幅度在12 BP以上；6个月及以上品种利差收窄幅度大多低于10 BP。低评级的AA-商行二级资本债利差收窄幅度同样普遍更大，除了1年品种利差收窄只有7.81 BP，其他期限品种降幅均在10BP以上。
　　大多城投债成交活跃省份成交笔数提升，久期缩短，收益率下降。
　　城投债成交活跃度提升：本周所有省市的城投成交2650笔，高于上周的2415笔。城投债周成交在20笔以上的活跃省份达到19个，主要包含沿海5省、中部6省、4大直辖市与西部4省，较上周少了一个新疆。
　　这些省份大多数成交笔数提升，久期缩短，收益率下降。沿海五个省份为江苏、浙江、广东、山东与福建，其中山东成交笔数下降，山东与广东成交久期提升。中部六个省份分别是湖北、湖南、安徽、江西、河南与河北，其中江西、河北成交笔数下降，湖北成交久期提升。四大直辖市中天津成交笔数下降，天津与重庆成交久期提升。西部四个省份为四川、云南、陕西与广西，其中广西与陕西成交久期提升。
　　二永债成交活跃度整体下降，下沉策略或较流行。
　　二永债成交活跃下降：本周成交2744笔，低于上周的2801笔。其中大行永续债、城商行永续债、农商行二级资本债与永续债本周成交较上周提升，我们认为这或许说明当前二永债市场比较倾向追求下沉。
　　资金面转宽松，杠杆再次提升。
　　跨月后资金面转宽松，DR007本周五较上周五下降12.46 BP，达到1.78%，略低于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007本周也下降7.51 BP，R007与DR007利差有所扩大。
　　公开市场操作方面，央行本周净回笼逆回购24230亿元。另外，债市杠杆本周再次提升，银行间质押式回购余额5日均值由上周五的5.05万亿降至本周五的6.86万亿元，隔夜占比也从71.97降至82.21%。
　　PSL贷款新增3500亿，稳增长发力。
　　2024年1月2日央行公布12月三大政策性银行的PSL贷款新增3500亿，由于在2023年前11个月PSL贷款余额减少了2506亿，12月突然大幅新增引起市场关注。我们认为PSL贷款或用于城中村改造、保障房建设、平急两用等三大工程，是稳增长的重要工具之一。但1月3日至5日债市收益率持续下滑，市场对此担忧似乎并不强。
　　短端利率或横盘震荡，警惕信贷社融开门红对长端利率的扰动。
　　本周资金面宽松，我们认为市场期待的降准在1月大概率不会落地，因为1月份大概率降息，在同一个月份同时降息和降准的概率并不高，尤其是在资金面并不紧张的时候，降准必要性在下降。我们认为短端利率未来可能保持横盘震荡。下周会公布信贷社融、外贸与通胀的数据，我们认为部分数据尤其是信贷社融可能出现开门红的现象，进而对长端利率带来扰动。
　　投资建议
　　利率债选择哑铃策略，配置1年及以内品种、5-10年品种。
　　短期限利率债品种估值处于历史相对较高的位置：1年及以内国债收益率处于过去6年历史20%以上分位数；5年及以上品种则处于5%以内分位数。因此，短期限品种下降空间更足。另外，从期限利差角度看，10-5Y处于24.2%历史分位数，略微高于3-1Y、5-3Y、10-1Y的历史分位数。因此配置选择1年及以内品种、5-10年品种。
　　资金面维持宽松局面，资金成本或保持稳定，我们建议保持当前杠杆。
　　城投债集中在成交活跃区域，下沉可选河北、云南、广西与陕西。
　　城投债投资还是选择成交活跃的省市，如沿海的江苏、浙江、山东、广东与福建省，中部的湖北、湖南、江西、安徽、河南省，四个直辖市北京、天津、上海与重庆，以及西部的四川省。如果需要下沉可选择中部的河北以及西部的云南、广西与陕西，并挑选省级城投以及省会级别的市级城投。
　　二永债以大行为主，股份行为辅，优选高评级城商行、农商行下沉。
　　商业银行的二级资本债与永续债配置选择大行为主，股份行为辅。如果下沉追求高收益，建议选择高评级的城商行与农商行。
　　风险提示<