主要观点
　　本周利率债继续小幅上涨，收益率曲线牛陡。
　　本周（2023.12.25-2023.12.31）国债期货继续小幅上涨，10年期国债期货活跃合约较上周提升0.17%。现券来看，10年国债活跃券本周收益率下降3.24 BP。从收益率曲线看，1年及以内期限品种降幅更大，均在15 BP以上；其他期限降幅均在10 BP以内，超长端的20年、30年品种降幅在2 BP以内，呈现牛陡行情。
　　城投债利差多数走阔，商行二级资本债利差表现不一。
　　城投债利差多数走阔，短期限与低评级城投债利差扩大幅度更大。其中，1M城投债利差扩大在14 BP以上，3M与9M城投利差扩大在5 BP以上。商行二级资本债不同期限利差表现不一，其中1M、9M与3Y品种利差走阔，但是3M、6M、1Y与2Y品种利差收窄。
　　城投与二永债成交活跃度均有所下降。
　　城投成交活跃度下降：本周所有省市加海外的城投成交2415笔，低于上周的3298笔。二永债成交活跃也下降：本周成交2801笔，低于上周的3267笔。
　　资金面收紧，杠杆下降明显。
　　临近月末和年底，资金面本周有所收紧，资金价格提升，DR007本周五较上周五提升13.21 BP，达到1.91%。公开市场操作方面，央行本周净投放逆回购12570亿元。另外，债市杠杆本周明显下滑，银行间质押式回购余额5日均值由上周五的7.48万亿降至本周五的5.05万亿元，隔夜占比也从88.56%降至71.97%。
　　制造业PMI继续下滑，商务活动与服务业PMI止跌。
　　12月制造业PMI为49.0%，较上月下滑0.4%；需求、生产、就业与库存等细分项制造业PMI也是较上月下滑。非制造业PMI表现则各不一样。其中，建筑业PMI不仅仍处在荣枯线之上，还是连续第二个月提升。商务活动PMI与服务业PMI处于止跌的态势，商务活动PMI甚至收在荣枯线以上的水平。
　　央行四季度例会召开，我们认为2024年有望继续宽货币。
　　本周央行召开了四季度例会，回顾2023年的经济金融形势，央行为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境。量方面，金融切实服务实体经济并有效防控金融风险；价格方面，社会融资成本明显下降以及人民币汇率双向浮动、预期趋稳。后续货币政策定调是稳健但要灵活适度、精准有效，更加注重做好逆周期与跨周期调节，我们认为总量宽货币的周期仍未结束。
　　短端利率或继续下行，长端利率下行有限或需关注扰动因素。
　　本周资金价格回升但是短端利率仍然大幅下降，我们认为这或许是配置盘积极布局的结果，从历史估值看，短期限品种处于相对较高的分位数，我们判断配置盘可能无视短期资金波动仍然对短期限品种进行布局。展望后市，假期结束之后进入新的一年，我们认为资金价格月初大概率回落，短端利率有望迎来较好的货币环境，因此短端利率可能继续下行。12月制造业PMI表现不佳但是非制造业PMI有积极信号，我们认为这对于长端利率的影响偏中性，收益率下行的幅度有限。相反，随着新的一年开始，我们认为稳增长的政策可能逐步出台，长端利率受此扰动的概率不低。
　　投资建议
　　利率债优选1年及以内、5-10年品种，可适当加杠杆。
　　短期限利率债品种估值处于历史相对较高的位置，1年及以内国债收益率处于过去6年历史20%以上分位数。虽然本周短端利率降幅较大，期限利差有所走阔，但较历史水平来说仍然较低。其中，10-5Y处于38.1%历史分位数，明显高于3-1Y、5-3Y、10-1Y的历史分位数。因此配置选择1年及以内品种、5-10年品种。
　　月初资金面转宽松，资金成本或下降，资产收益率与资金成本的差额有望提升，我们建议适当提升杠杆。
　　城投债集中在成交活跃区域，下沉也选择活跃度相对较高省市。
　　城投债投资还是选择成交活跃的省市，如沿海的江苏、浙江、山东、广东与福建省，中部的湖北、湖南、江西、安徽、河南五省，四个直辖市北京、天津、上海与重庆，以及西部的四川省。如果需要下沉可选择中部的河北、陕西、山西以及西南的广西、云南，并挑选省级城投以及省会级别的市级城投。
　　二永债以大行为主，股份行为辅，优选高评级城商行下沉。
　　商业银行的二级资本债与永续债配置选择大行为主，股份行为辅。如果下沉追求高收益，建议选择高评级的城商行，不太建议下沉农商行。
　　风险提示
　　经济复苏进程不及预期；
　　稳增长政策超预期。