主要观点
　　本周利率债收益率曲线短端与长端下行、中间期限调整。
　　本周（20240108-20240114）国债期货小幅下跌，10年期国债期货活跃合约较上周下降0.17%。现券来看，10年国债活跃券本周收益率下降0.03 BP。从收益率曲线看，6个月至1年期限品种收益率下降，3年至7年品种收益率提升，10年及以上品种收益率下降。短端与长端收益率下降，中间期限收益率提升。
　　城投债利差多数收窄且低评级表现更好，商行二级资本债利差表现不一。
　　城投债利差本周多数收窄，同一期限下低评级城投债利差收窄幅度更大，3M与1Y期限的高评级城投债利差甚至有所扩大。从期限表现看，1M的收益率表现最好，不同评级城投利差收窄幅度均在9 BP以上。
　　商行二级资本债不同评级、不同期限利差表现不一。其中，1M品种利差均扩大，3M至2Y的低评级的AA-利差收窄幅度最大。
　　全国城投债成交活跃度提升，活跃成交省份增加，大多久期缩短，收益率下降。
　　城投债成交活跃度提升：本周所有省市的城投成交2951笔，高于上周的2650笔。城投债周成交在20笔以上的活跃省份达到21个，主要包含沿海5省、中部7省、4大直辖市与西部5省，较上周多了中部的山西省以及西部的贵州省。
　　这些省份大多数成交笔数提升，久期缩短，收益率下降。沿海5个省份为江苏、浙江、广东、山东与福建，其中江苏与浙江成交久期提升，收益率提升。中部7个省份分别是湖北、湖南、安徽、江西、河南、河北与山西，其中湖北、河北成交笔数下降，湖南、安徽、江西与河北成交久期提升。4大直辖市中天津成交笔数下降。西部5个省份为四川、云南、陕西、广西与贵州，其中云南、广西与陕西成交笔数下降，广西、贵州久期提升，云南收益率提升。
　　二永债成交活跃度整体提升但低资质信用主体成交下降。
　　二永债成交活跃度提升：本周成交3260笔，高于上周的2744笔。其中城商行永续债、农商行二永债本周成交笔数较上周下降，市场风格转向谨慎。
　　资金面边际收紧，杠杆再次提升。
　　资金面边际收紧，DR007本周五较上周五提升5.82 BP，达到1.84%，高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007本周下降1.36 BP，R007与DR007利差有所收窄。公开市场操作方面，央行本周净回笼逆回购1890亿元。
　　另外，债市杠杆本周再次提升，银行间质押式回购余额5日均值由上周五的6.86万亿提升至本周五的8.19万亿元，隔夜占比也从82.21提升90.24%。
　　债券融资改善提升社会融资需求，企业存款活期化意愿提升。
　　12月社融同比增速提升0.1%至9.5%，其中占比62%的人民币贷款同比增速下降0.3%，占比18%的政府债券与占比8%的企业债券同比增速分别提升1.1%与0.7%，可见债券融资改善是社会融资需求提升的重要原因。
　　金融机构人民币贷款同比少增2300亿，其中企业中长期贷款同比少增3498亿，居民中长期贷款同比少增403亿，反映实体间接融资需求并未好转。另外，M2因为基数效应同比增速下滑0.3%至9.7%，M1同比增速未变，因此M2-M1剪刀差收窄0.3%，企业存款活期化意愿有所提升。
　　春节前可能落地降息或降准，债市面临调整压力。
　　下周投资、消费、工业增加值等数据也会公布，我们认为数据表现较难超预期，不会对债市产生较大扰动。另外，我们认为春节前可能落地降准或降息。一方面，资金面有所收紧，而且1月是缴税大月、春节前现金需求提升等因素可能导致流动性偏紧，我们认为央行可能采取降准或其他方式投放基础货币以保持流动性合理充裕；另一方面，2023年12月我国已经启动第四轮存款利率下调，我们认为1月央行可能调降MLF或LPR等资产端利率。
　　我们认为12月及1月上半月债市收益率下降基本是在交易宽货币，降息或降准如果没有落地则是利空，落地则是利好出尽，而经济数据表现很难对债市产生进一步向下的推力，债市存在短期调整的可能。
　　投资建议
　　利率债选择配置5年及以内品种，适当降低杠杆。
　　短期限利率债品种估值处于历史相对较高的位置：1年及以内国债收益率处于过去6年历史20%以上分位数；7年及以上品种则处于2%以内分位数。因此，短期限品种下降空间更足。
　　另外，从期限利差角度看，3-1Y、5-3Y所处历史分位数略微高于10-5Y、10-1Y的历史分位数，配置选择5年及以内期限品种。
　　资金面有所收紧，适当降低杠杆。
　　城投债集中在成交活跃区域，下沉可选河北、云南、广西与陕西。
　　城投债投资还是选择成交活跃的省市，如沿海的江苏、浙江、山东、广东与福建省，中部的湖北、湖南、江西、安徽、河南省，四个直辖市北京、天津、上海与重庆，以及西部的四川省。如果需要下沉可选择中部的河北以及西部的云南、广西与陕西，并挑选省级城投以及省会级别的市级城投。
　　二永债以大行为主，股份行为辅，优选高评级城商行、农商行下沉。
　　商业银行的二级资本债与永续债配置选择大行为主，股份行为辅。如果下沉追求高收益