2024财年3季度（12月季度）收入2603亿元（人民币，下同），同比增5%，与我们/市场预期基本一致，其中淘天+2%/国际+44%/本地生活+13%/菜鸟+24%/云+3%/数娱+18%。调整后每股盈利为18.97元，同比降2%，高于我们预期的16.47元/与市场预期的18.67元基本一致。调整后息税摊销前利润（EBITA）率20%，同比微降1个百分点，本地生活/云业务利润优化，部分被国际业务加大投入及高鑫业务规模缩减所抵消。
　　淘天执行价格力及用户为中心战略，拉动订单量增长：收入同比增2%至1291亿元，GMV实现正增长，用户活跃+价格力战略推动平台订单量及买家数增长（双十一后订单量同比增双位数），部分被单价下降而抵消。CMR收入同比持平，货币化率由于淘宝GMV贡献提升而下降（淘宝变现率提升/天猫稳定），未来通过优化广告产品、赋能商家提升运营效率，货币化率仍有改善空间。商户数量连续4个季度保持双位数同比增长。88VIP数量达到3200万，同比增10%+。
　　国际业务受Choice拉动快速增长，投入增加导致亏损扩大：收入同比增44%至285亿元，主要受速卖通（订单量同比增60%）Choice增长带动，截至2024年1月Choice贡献速卖通50%订单量。Lazada通过提高货币化率及降低物流费用，单均亏损继续收窄。Trendyol保持在土耳其的领先地位，并拓展至中东地区。由于国际业务投入增加，调整后EBITA亏损31亿元（2022年同期亏损6.5亿元）。
　　本地生活收入增13%，亏损收窄：收入同比增13%至152亿元，订单量增20%，主要受饿了么及高德带动。本地生活年交易用户达到3.9亿，频次提升拉动业务增长，规模效应及运营效率提升带动亏损收窄。调整后EBITA亏损21亿元，对比2022年同期为29亿元亏损。
　　菜鸟收入增24%，盈利改善：收入同比增24%至285亿元，受跨境物流业务带动，菜鸟定位提供一站式的物流服务提供商，提高5日达的覆盖国家范围（订单量环比增100%+）。调整后EBITA 9.6亿元（2022年同期1200万元亏损），规模效应、干线及最后一公里运营优化带动盈利改善。
　　云继续优化低毛利项目，盈利大幅改善：收入同比增3%至281亿元，项目制合同继续收缩，公有云增长带动盈利改善，调整后EBITA同比增86%至24亿元。
　　数字娱乐受线下演唱会带动：收入同比增18%至50亿元，受阿里影业旗下大麦网GMV增长带动。EBITA亏损同比扩大主要由于优酷亏损增加。
　　展望：管理层增加股票回购计划至350亿美元（新增250亿），并承诺在未来三年内每年回购流通股3%。未来公司将聚焦核心业务，重点投入方向包括电商（内地+海外）以及云业务，提升业务协同，如AI大模型应用。我们维持买入评级和目标价108美元/104港元（9988 HK），将在后续报告中进一步分析并调整预测。投资风险：宏观经济恢复不及预期，电商竞争激烈。