收入增长短期承压，继续专注于长期投入和股东回报
　　我们认为阿里巴巴的组织架构调整以及新战略的贯彻或仍需一定时间才能在公司基本面上孵化出成果。受需求增长短期承压的影响，我们预计阿里巴巴3QFY24总收入增速或放缓至5.1%（2QFY24：+8.5% yoy），但公司仍将继续投入于国际商业和AI等富有增长潜力的领域，并通过分红、派息等方式持续回馈股东。我们调整公司FY24/25/26非GAAP净利润预测至1,825/1,885/2,000亿元（前值：1,840/1,905/2,026亿元），基于SOTP估值模型的目标价调整至123.0美元（前值：149.7美元）。
　　电商GMV份额丢失节奏有所放缓
　　我们预计3QFY24淘天集团总收入同比增长2.7%至1,305亿元，其中客户管理收入同比增长1.0%，略低于GMV增速1.5%，主因相对较低变现率的淘宝GMV占比提升拉低平台综合变现率。得益于低价策略的执行以及用户体验的持续优化，淘天GMV增速与实物商品网上零售额增速差（6.4%，10-11月累计）缩窄至4.9pp（2Q23/3Q23：6pp左右）。我们预计3QFY24淘天集团EBITA同比微增0.4%至595亿，EBITA利润率同比下滑1.0pp，主因在低价商品、商户扶持、AI应用等领域的投入力度加大。
　　国际商业延续强劲增长势头，云业务需求修复尚需时间
　　在强劲的需求支持下，我们预计阿里国际数字商业（AIDC）3QFY24将延续可观的收入增速（+43.6%yoy），但由于在跨境全托管等模式上的投入加大，板块EBITA亏损率或扩大至8.0%（3QFY23:3.3%）。我们预计AI等新技术对于阿里云集团的收入贡献尚需一定时间来兑现，受需求增长短期承压及公司主动调整低利润率项目的影响，我们预计智能云集团3QFY24收入或同比增长2.0%（2QFY24：+2.3%yoy），但得益于项目结构的优化，板块EBITA利润率或进一步改善至6.5%（2QFY24:5.1%）。
　　钉钉召开7.5新产品发布会
　　1月9日，钉钉举办7.5新产品发布会。会上公司管理层披露了钉钉最新的运营侧数据：截至2023年底，钉钉的用户数已达7亿，包括企业、学校在内的各类组织数达2500万；付费DAU为2800万，软件付费企业数达12万；钉钉低代码应用数达到1000万+，全代码应用数达100万+，使用钉钉魔法棒的企业组织达70万+。我们认为钉钉作为办公工具类平台，其已积攒的用户基础有望帮助其更好地把握AI应用落地带来的商业化机遇，而其全面且分层的低代码和全代码开发环境有望助力其捕捉多元化的客户需求。我们期待其协同于阿里云的AI技术实力进一步开拓广阔的应用前景。
　　风险提示：新战略执行效果弱于预期；电商行业竞争加剧。