淘天电商GMV预测：我们预计2023年4季度GMV/CMR增速5.5%，对比行业大盘增速约9%，较此前预期略有下调。主要考虑到阿里电商在价格力产品力战略下，单均价格或有下降，GMV增速低于订单量增速。根据我们对各品类对大盘渗透率的分析，我们预计2024年淘天电商GMV增速仍低于大盘增长，预计约5%（大盘/京东增速预计8%）。
　　 CMR增速预期逻辑：随着用户回流及活跃度提升、新广告产品拉动广告主数量增长及投放意愿提升，预计2024年广告货币化率呈提升趋势，但由于平台对中小商家的扶持力度、白牌商品销售占比提升，佣金率应有所下降。预计广告+佣金变现率呈小幅上升趋势，增速略高于GMV，约6%。
　　调整各业务线战略，将1688、钉钉、闲鱼、夸克提升为战略级创新业务，将以独立子公司方式运营，以3-5年为周期持续投入。以上4个产品用户均呈现年轻化趋势，同时作为效率工作学习的入口，钉钉/夸克最有可能成为AI+应用的重要落地产品，与阿里核心战略以流量、商家、技术为前提，坚定投入相契合。
　　对于其他业务，目前战略重点方向应为加速减亏转盈，保证业务的稳定性和健康性。此前宣布的IPO项目，阿里云回归公司核心战略地位，坚定AI投入，并加速减少低利润率项目，短期对阿里云收入呈负向影响，但利好阿里云长期收入及利润的健康增长。盒马暂停IPO，我们认为核心因素在于估值不确定性以及价格战带来的盈利压力。
　　估值：由于我们调整2024年阿里电商平台GMV/CMR增速预测约-3%/-4%，按10年DCF下调淘天集团估值至92美元/股，对应10倍2024年市盈率（日历年，下同）。按SOTP，下调目标价至117美元/113港元（9988 HK）（前为128美元/124港元）。阿里现价对应2024年市盈率8.5倍，考虑到阿里体系内仍有云计算底层技术及AI大模型+应用在生态内落地的可能性，海外电商及跨境行业潜在机会对菜鸟的利好，阿里估值有提升空间，维持买入评级。