坚定投入于核心业务增长，持续强化股东回报举措
　　阿里巴巴3QFY24总收入2,603.5亿元，同比增长5.1%，符合彭博一致预期/华泰预期的同增5.4%/5.1%；经调整EBITA为528亿元，同比增长1.5%，对应经调整EBITA净利率20.3%，略好于彭博一致预期/华泰预期的20.0%/20.2%。鉴于公司在淘天及国际商业等核心业务上的投入加大，我们调整FY24/FY25/FY26非GAAP归母净利润预测至1,793/1,766/1,936亿元（前值：1,825/1,885/2,000亿元）。我们将估值窗口滚动至FY25，基于分部估值的目标价调整至118.3美元（前值：123.0美元，FY24）。
　　淘天集团：订单量和交易买家数增长推动GMV同比健康增长
　　淘天集团3QFY24收入同增1.6%至1,291亿元，得益于线上GMV同比正增长（由交易买家数和订单量增长所推动，其中3QFY24后半季度订单量实现同比双位数增长）。管理层披露，3QFY2488VIP会员数已突破3200万，实现同比双位数增长，而平台商家数连续四个季度录得同比双位数增长，表明生态改善的成果。管理层表示，淘天将针对性的提升商品价格力、服务和产品体验，在改善用户核心体验上加大投资。在坚定投入的影响下，我们预计短期淘天集团EBITA增长或面临压力。若有效的投入促使竞争格局进一步企稳，轻资产模式为主的淘天集团将有望较快重回利润正增长通道。
　　Choice模式起量推动AIDC营收持续高增；云智能利润率改善趋势明显
　　3QFY24国际数字商业板块（AIDC）收入同比增长43.8%至285亿元，主要得益于AIDC零售订单总量同增24%。在Choice模式快速推广的驱动下，速卖通本季度实现超60%的订单同比增长。此外，公司指出Choice模式在2024年1月已实现贡献速卖通约50%的订单量。云智能板块3QFY24收入同比增长2.6%至281亿元，增速温和主因公司主动减少低毛利的项目制合同，但同时该举措推动板块经调整EBITA同比增长86.3%至23.6亿元，对应经调整EBITA利润率改善至8.4%（2QFY24：5.1%）。
　　扩容股份回购计划，聚焦释放长期股东回报
　　公司公告称董事会已批准将股份回购计划增加250亿美元，新的回购计划有效期至2027年3月底，股份回购计划总余额扩容至353亿美元，彰显长期股东回报决心。管理层致力于在未来三个财年内实现每年3%的流通股数量净减少。若同时考虑每ADS 1美元的派息（回报率约1.4%，参考FY23派息情况），合计股东回报率达4.4%。针对非核心资产的处置，管理层指出FY24前9个月公司已累计处置约17亿美元的资产，未来将结合市场情况针对部分非核心的传统实体零售业务进行处置。
　　风险提示：国内电商投入超预期，拖累利润表现；国际电商扩张不及预期。