近期游戏更新：《蛋仔派对》内容有先发优势，在竞品上线后加大运营力度，近期其iOS日流水/下载量反超竞品，我们预计派对游戏赛道维持竞争激烈，春节期间营销投入或持续，但对利润的影响会部分被游戏渠道分成优化所抵消。网易继续拓展品类布局，女性向《世界之外》1月上线，首月流水约1.5-2亿元，射击游戏《萤火突击》搜索热度领先其他待上线射击游戏。
　　4季度业绩预览：预计收入同比增12%至284亿元（人民币，下同），市场预期为283亿元。预计调整后净利润79亿元，与市场预期一致，同比增65%。预计游戏及增值服务收入/有道/云音乐收入同比+17%/+0%/-17%：游戏增长受新手游带动；有道以扭亏为盈为首要目标，低回报硬件渠道业务调整带来的影响有望在2023年4季度结束；云音乐收入下降主要因社交娱乐业务调整影响，预计音乐业务毛利率改善和直播分成收窄带动调整后运营利润维持环比扩张（+38%）。根据4季度流水追踪数据表现，我们下调4季度手游收入预测约5%，并考虑游戏营销投入增加上调营销费率、调整汇兑损益、投资收益预测，下调利润，预计2023年调整后净利润增45%至330亿元人民币。
　　2024年产品线：2024年公司待上线游戏储备强劲，包括将在上半年上线的《燕云十六声》、《射雕》（均已获版号）。海外关注《蛋仔派对》收入起量、《燕云十六声》全球发行及更多游戏计划更新。
　　估值：我们微调2024年预测，我们预计2024年游戏收入增13%，其中手游增15%（Visible Alpha一致预期为11%/14%）。2024年网易重点游戏关注武侠RPG，该赛道竞争较二次元/射击赛道缓和，网易具备领先优势，增长确定性更强。我们维持目标价135美元/206港元（9999HK）及买入评级。风险：老游戏流水下滑；新游上线不及预期。