2023年1季度手游带动业绩超预期。2023年1季度收入/调整后净利润同比增6%/48%，超我们预期3%/51%，超市场预期3%/33%。游戏收入同比增8%（手游+16%/端游-10%），手游因《蛋仔派对》收入确认周期更短带动1季度收入超预期，端游收入因代理游戏终止而下滑，旗舰端游表现稳定。毛利润率同比改善5个百分点，因游戏业务收入结构变动及代理游戏停服费用提前至2022年4季度计提所致，其他业务如云音乐通过业务精简毛利润率同比改善10个百分点。
　　游戏更新：旗舰手游保持热度，《梦幻西游》、《第五人格》流水在1季度创新高，《蛋仔派对》为1季度国内游戏iOS渠道下载量最高手游，我们估算贡献收入增量25亿元（占手游收入比例19%）。近期新游戏上线计划：《逆水寒》（6月30日，3600万预约）、海外市场《哈利波特》（暑期）。其他游戏储备：《超凡先锋》（6月8日，近2000万预约）、《巅峰急速》（6月20日，近2000万预约），《永劫无间》手游、《蛋仔派对》海外等。
　　 2季度及2023年展望：我们预计2季度游戏收入同比增4%，端游因代理收入下降而继续承压，手游由于《蛋仔派对》季节性影响环比下降，但同比保持双位数增长。预计2季度利润率环比1季度下降，因新游预热加大市场营销投入，以及更为常态化的游戏业务毛利润率变动。考虑新游将在2季度末陆续上线，我们预计下半年公司自研手游收入有望恢复20%+增速，带动2023年网易自研手游/手游收入增18%/15%。
　　估值：我们微调公司2023年收入预测，其中考虑新游上线时间更为确定而上调游戏收入2%，但被云音乐及其他缩减业务的收入预测下调所抵消，由于亏损业务收缩，上调公司净利润8%。我们将目标价从102美元/156港元（9999 HK）上调至107美元/164港元，对应游戏业务2023年18倍市盈率，看好《蛋仔派对》及《逆水寒》手游对业绩拉动及老游戏稳健运营，业绩稳定，且股息率高，维持买入。