2Q收入平稳增长，暑期新游捷报频传
　　我们预测网易2Q营收同比增长7%，经调整经营利润+18% yoy，经调整净利润+26% yoy。二季度存量游戏总流水同比稳健增长，《蛋仔派对》开学淡季环比流水有所下滑，但同比贡献较大增量。6月中下旬《逆水寒手游》和《巅峰极速》上线，我们预计3Q游戏收入再次加速。我们持续看好网易的长期营收增长，预测游戏收入23-25年实现15% CAGR，我们上调23-24年经调整净利润23.9/18.1%至280/319亿元，引入25年新值359亿元，将SOTP目标价从119.2美元上提至131.2美元，维持买入评级。
　　头部新游驱动增长：MMO商业模式打破传统，KOL推广再提获客效率
　　我们初步预估3Q游戏收入22-28% yoy，其中《逆水寒手游》流水或达到20-29亿，贡献16-23亿收入，对应《天涯明月刀》上线前三月25-30亿流水。《逆水寒手游》中玩家氪金对战斗数值提升幅度较小，有利于维持游戏公平性并提升大DAU用户盘的留存率。游戏采用大DAU和皮肤走量销售的创新商业化模式（上线至今iOS畅销榜平均排名为2.5），并推出游戏内置广告模式创造额外收入（吉利新车宣传）。《巅峰极速》6月上线后畅销榜平均排名8.2，游戏高度还原赛车场景，并通过直播KOL进行高效推广，吸引众多高ARPU值的豪车爱好玩家。
　　网易匠心之路：新游精品化+品类多元化，有望实现23-25年15%长线增速
　　我们持续看好网易的长期营收增长，预测游戏收入23-25年实现15%CAGR。公司头部游戏储备品类多元化，我们预计公司未来两年或全球发行的新游包括《燕云十六声》（双端）和《永劫无间手游》，同时《蛋仔派对》和《巅峰极速》或海外陆续上线。回顾过往5年，网易持续验证了精品研发的成功路线，同时头部游戏阵容也从MMO为主的单一系列，转化成品类多元化的游戏产品，例如17-18年《荒野行动》和《第五人格》，20-21年《哈利波特》和《永劫无间》，22-23年《暗黑不朽》、《蛋仔派对》和《逆水寒》，均证明网易在游戏细分赛道中出众的创新和商业化能力。
　　风险提示：《逆水寒》与《巅峰极速》后期留存较弱导致收入低于预期；《蛋仔派对》全年流水低于预期；《梦幻西游》等老游戏流水下滑高于预期。