事项：好未来（TAL.N）发布FY2024Q3季报，2023年9-11月净收入3.74亿美元，yoy+60.5%；经营亏损3219万美元，上年同期亏损3288万美元；归母净亏损2395万美元，上年同期亏损5158万美元；Non-GAAP经营亏损1018万美元（不考虑股权激励费用），上年同期亏损454万美元。
　　营收超市场预期，预计素质业务、以学习机为主的内容业务保持较好增势。FY24Q3公司净收入3.74亿美元，同比增速高达60.5%，超市场预期（参考彭博一致预期3.30亿美元，yoy+42%），人民币口径约27亿元，同比增长63.7%。分业务看，1）学习服务及其他业务持续增长，其中收入贡献最大的素质业务保持较快增长，主因线下网点增长带来入学人数增长。公司不断根据市场需求及自身运营能力和效率动态调整线下扩张计划，截至2023年11月底估计网点数超过250家，环比增加超30家。另外，海外Think Academy业务保持增长，海外的网点数量进一步增加。2）Q3适逢双十一电商购物节，内容业务在学习机带动下预计保持较好增势。2023年12月底，公司推出了学习机二代产品，升级硬件、丰富内容、加强AI功能，定价较一代有所提升。此外，2024年1月，摩比经典产品《摩比爱数学》迎来首次升级，新增原摩比S级老师视频讲解&分钟级互动，帮助孩子学透每个知识点，有望贡献新增量。截至2023年11月30日，公司递延收入余额5.08亿美元，yoy+87%，趋势较好。
　　淡季环比由盈转亏，但亏损率好于市场预期。FY2024Q3毛利率53.6%，同比下降2.1pct，我们预计主系低毛利硬件业务收入比重增加所致；销售费率32.7%，同增2.4pct，我们预计主系双十一学习机及其他新业务投入所致；管理费率23.6%，同降10.3pct，控费良好；Non-GAAP经营亏损2.7%，同比略有扩大，主要系硬件业务影响，但好于市场预期（参考彭博一致预期的亏损4.9%）。
　　重视教育科技，MathGPT大模型应用逐步落地。2023年11月公司自研大模型MathGPT成为国内首批通过备案的教育大模型，并且在学习机上落地产品级应用，陆续上线AI对话学、AI讲题助手、中英文作文批改等功能，其中AI对话学可通过多轮对话的方式，快速定位分析出学生薄弱点，且降低了孩子的使用门槛。陆续地，学习机还将上线AI讲题助手、知识百科问答、对话听写等多项AI功能。
　　投资建议：国内教培行业政策愈发清晰，利好合规企业长期健康发展。公司是K12教培龙头，“双减”后转型素质教育+科技，成效渐显，核心的教培业务在素质教育驱动下恢复增长，以学习机为主的内容业务快速放量，营收重回高增、利润持续改善。建议积极关注底部反转机会。
　　风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）产品及服务质量下滑风险。