核心观点
　　公司23Q4以及2023全年的收入和业绩均取得稳健向好的修复，23Q4利润端恢复度环比再度提升，中场博彩赢额修复度提升至接近疫前，零售业务表现优质。未来预计公司持续受益伦敦人等优质业态的培育和成长、零售等业态的增长，且持续受益澳门博彩稀缺性带来的需求韧性以及非博彩业务发展。公司博彩业务规模，以及中场业务和非博彩业务占比在澳门具有明显优势，预计持续受益行业趋势。
　　事件
　　公司23Q4净收益18.60亿美元，同比+323%，2023全年净收益65.30亿美元，同比+307%；23Q4净收入2.88亿美元扭亏，2023全年净收入6.96亿美元，而2022年为-15.80亿美元。2023全年经调整EBITDA为22.20亿美元。
　　简评
　　收入业绩维持稳健修复，中场业务恢复度再提升
　　公司23Q4净收益18.60亿美元，约恢复至2019同期的83.0%，恢复度环比保持稳定，利润端指标净收入2.88亿美元，约恢复至2019同期的56.1%，恢复度环比23Q3提升约5.3pct，利润端与收入恢复的匹配度持续提升。23Q4经调整EBITDA为6.54亿美元，环比23Q3为+3.6%。从2023年全年修复看，2023年净收益65.30亿美元，约修复至2019年的74.1%，净收入6.96亿美元，约修复至2019同期的34.2%，收入端和利润端下半年的修复度均较上半年提升明显；从博彩业务看，23Q4贵宾业务赢率受到一定影响，中场业务赢额约修复至2019同期的96.6%，已较疫前非常接近，且环比23Q3恢复度提升7.0pct，公司中场业务规模领先，受益于快速修复。角子机业务23Q4赢额约恢复至2019同期的101.47%，已超疫前。分物业看，澳门伦敦人恢复亮眼，23Q4娱乐场收益约恢复至2019同期的114.3%，环比提升近11.0pct，餐饮恢复度117.4%，环比+13.2pct，购物中心恢复度95.0%，环比+5.5pct，23Q4伦敦人受益恢复至2019同期116.6%，环比+10.2pct，经调整EBITDA恢复度105.6%，环比+6.8pct。威尼斯人恢复度整体稳定。
　　伦敦人持续培育，零售等业态稳增，持续受益供需升级
　　公司在澳门博彩业的规模优势明显，非博彩业务也较早布局。澳门伦敦人改造完成后仍具备较大增长潜力，目前仍处在培育阶段，公司预计伦敦人成熟后有望实现较威尼斯人更优的盈利能力。零售业务持续向好，且预计在恢复度较好的情况下仍有持续增长的空间。公司23Q4于澳门的资本开支为1.09亿美元，环比有所增加，持续推动澳门业务建设发展。2023年12月澳门博彩ggr为185.67亿澳门元，约恢复至2019同期的81.3%，环比过去几个月恢复度明显提升，较11月恢复度提升11.2pct。2023全年澳门博彩ggr约1830.59亿澳门元，约恢复至2019同期的62.6%，全年恢复节奏稳健，预计2024年恢复度继续明显提升，且受益澳门引流相关政策，澳门非博彩也将持续发展，公司持续受益过去几年在澳门较大额度的投入稳健培育释放，以及业态需求端的稀缺韧性。
　　投资建议：预计2024-2025年实现归母净利润16.54亿美元、21.23亿美元，当前股价对应PE分别为14X、11X，对应经调整EV/EBITDA分别为9X、7X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、若今年内地赴澳门客流的修复不及预期，则可能出现客流整体修复不及预期，且博彩桌利用率不高的情况，从而影响收入端修复，并且部分刚性成本的占比扩大，带来较大的业绩压力；
　　2、未来若澳门博彩VIP业务收缩幅度较大，且自营VIP和中场业务难以提供充足的客流以弥补，则会导致较疫情前的博彩毛收入较难修复，新博彩法对博彩桌数量上限有所规定，若博彩业呈现较明显的存量趋势，则可能带来收入端压力；
　　3、各牌照承诺未来10年投资金额，主要聚焦非博彩和外国客人引流，若投资较难取得较好的回报率，则可能造成盈利能力压力；
　　4、若消费者认为博彩业可选消费属性较强，承载力有限，则可能一定程度影响消费选择。