核心观点
　　公司发布2023上半年业绩，净收益快速修复且明显快于澳门博彩GGR以及内地赴澳门游客较2019同期的整体恢复程度，经调整EBITDA也取得亮眼修复，与净收益恢复度的匹配度较高，资产负债及现金流情况较优可支持持续投入。公司近几年积极投入酒店物业及非博彩业务建设和发展，酒店物业实际增量明显，中场业务和非博彩业务在澳门地区规模和占比领先，有望受益疫后发展新趋势。
　　事件
　　公司发布2023上半年业绩，上半年实现净收益总额29.0亿美元，同比增长216.4%，实现经调整EBITDA为9.39亿美元，去年同期为-1.20亿美元。实现净利润1.75亿美元，去年同期为-7.60亿美元。
　　简评
　　净收益快速修复，利润实现扭亏为盈
　　公司上半年实现净收益总额29亿美元，约恢复至2019H1的64.9%，在上半年澳门博彩GGR逐步修复的过程中，收入取得亮眼修复表现，2023上半年澳门博彩GGR累计恢复至2019H1的53.6%，内地访澳门游客约恢复至2019H1的52.7%，公司作为澳门博彩业规模领先且非博彩业务布局规模领先的企业，整体收益恢复程度明显好于行业整体。上半年经调整EBITDA和净利润均同比实现扭亏为盈，其中经调整EBITDA约恢复至2019H1的57.6%，与净收益恢复度的匹配程度较高，整体业务逐步回归正常状态。截至2023H1末，公司拥有优质的资产负债表及充足的流动资金，包括现金及现金等价物总额12.30亿美元以及2018年SCL信贷融资项下可供动用的借款额17.40亿美元。公司已将2018年SCL信贷融资期限从2023年7月31日延长至2025年7月31日，预计可支持持续经营业务、履行批给合同项下的义务及承担并完成进行中的主要建设项目。2023H1公司娱乐场业务净收益占总收益净额比例约74.6%，同比2019H1约-5.7pct，非博彩业务取得较好成长，总体业务结构逐步优化。
　　中场及非博彩规模优势逐步显现，增量酒店面积弹性较大
　　公司作为澳门博彩龙头之一，较早布局中场业务及非博彩业务的发展，契合未来博彩业发展趋势且取得规模优势。2023H1公司各物业的中场业务收益占比约77.5%，较2019H1约+12.0pct，年内VIP业务占比明显下降，中场业务持续接棒，且考虑到中场业务的EBITDA margin优于VIP业务，结合单桌投注金额，实际贡献的单桌EBITDA或强于VIP业务，可以有效实现结构优化。2023H1澳门威尼斯人入住率已达90%，快速修复至接近疫情前水平。疫情下公司积极投入建设和升级酒店物业，随着伦敦人等物业建设和改造完成，新增较多套房或大面积客房，若按照标准客房面积计算，则公司实际新增客房量明显大于间数增量。公司也积极打造非博彩业务丰富性及一体化度假村概念。公司作为澳门博彩业中场业务和非博彩业务规模和占比领先的博彩牌照，未来有望深度受益澳门博彩发展趋势。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现归母净利润7.18亿美元、16.44亿美元、21.02亿美元，当前股价对应PE分别为41X、18X、14X，经调整EV/EBITDA分别19X、12X、9X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、若内地赴澳门客流的修复不及预期，则可能出现客流整体修复不及预期，且博彩桌利用率不高的情况，从而影响收入端修复，并且部分刚性成本的占比扩大，带来较大的业绩压力；
　　2、未来若澳门博彩VIP业务收缩幅度较大，且自营VIP和中场业务难以提供充足的客流以弥补，则会导致较疫情前的博彩毛收入较难修复，新博彩法对博彩桌数量上限有所规定，若博彩业呈现较明显的存量趋势，则可能带来收入端压力；
　　3、各牌照承诺未来10年投资金额，主要聚焦非博彩和外国客人引流，若投资较难取得较好的回报率，则可能造成盈利能力压力；
　　4、若消费者认为博彩业可选消费属性较强，承载力有限，则可能一定程度影响消费选择。