22年第四季度业绩概况：净收益同比下跌31.7%,环比增长74.9%,到4.4亿美元。贵宾业务环比增长7.9% （此业务恢复到19年同期的5%），中场业务业务环比增长95.8% （高端中场环比增长88%，恢复到19年同期的20%；大众中场环比增长103%,恢复到19年同期的16%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增54%。酒店入住率为37.5%，而平均每天房价环比提升8%到163美元。经调整EBITDA亏损收窄到-0.5亿美元。季度净利润也收窄到-3.5亿美元。第四季度业绩优于预期。期内,集团获得10年期的新牌照。集团持有现金约17亿美元,净负债约为93.5亿美元。
　　各娱乐场的表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别环比上升93.3%、63.2%、143%、31.6%、54.5%;其经调整EBITDA分别为14百万美元、-42百万美元、-26百万美元、26百万美元、-20百万美元。
　　其他要点：旅游限制已全面解除;观测到集团的访客量、博彩、零售及酒店的表现有明显改善,客户的质量也很好。相信复苏将由高端中场来带动,四季名薈和伦敦人项目将能满足这些需求。目前来看EBITDA已超越盈亏平衡点; EBITDA率未来是有提升空间(来自效率的提升,中场和非博彩业务的推动)。未来10年,集团计划投资34亿美元在澳门,其中92%于非博彩(包括MICE的拓展,以花园为主题的新景点,新的餐饮、健康与保健的设施等)。另外,集团也会拓展海外市场和推广澳门的文化传统。
　　维持买入评级,目标价35.79港元:金沙中国第四季度的业绩优于预期,近期的表现也有明显的改善。集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位;将能优先受益于澳门旅游业的复苏和澳门成为国际旅游中心的发展。四季名薈和伦敦人项目(高端新的产品)将能抢占高端中场市场份额。我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为35.79港元,对应2024年17倍的EV/EBITDA。
　　风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、复苏的速度低于预期。

研究报告全文：金沙中国1928更新报告买入2023年1月30日22年第四季度业绩优于预期预期集团将能优先受益于行业的复苏王柏俊22年第四季度业绩概况净收益同比下跌317环比增长749到44亿美元贵宾业务环比增长79此业务恢复到19年同期的5中场85225321915业务业务环比增长958高端中场环比增长88恢复到19年同期的Patrickwongfirstshanghaicomhk20大众中场环比增长103恢复到19年同期的16零售业务方面毛收入和经营利润分别环比增54酒店入住率为375而平均每天房价环主要数据比提升8到163美元经调整EBITDA亏损收窄到-05亿美元季度净利行业博彩和娱乐润也收窄到-35亿美元第四季度业绩优于预期期内集团获得10年期的新牌照集团持有现金约17亿美元净负债约为935亿美元股价3055港元各娱乐场的表现澳门威尼斯人伦敦人巴黎人澳门四季酒店及百利宫目标价3579港元娱乐场澳门金沙的收入分别环比上升933632143316172545其经调整EBITDA分别为14百万美元-42百万美元-26百万美元26百万美元-20百万美元股票代码1928已发行股本8093亿股其他要点旅游限制已全面解除观测到集团的访客量博彩零售及酒店的表现有明显改善客户的质量也很好相信复苏将由高端中场来带动四市值2472亿港元季名薈和伦敦人项目将能满足这些需求目前来看EBITDA已超越盈亏平衡52周高低31551250港元点EBITDA率未来是有提升空间来自效率的提升中场和非博彩业务的推动未来10年集团计划投资34亿美元在澳门其中92于非博彩包括每股净现值0016港元MICE的拓展以花园为主题的新景点新的餐饮健康与保健的设施等另外集团也会拓展海外市场和推广澳门的文化传统主要股东LVSSandsCorp6991维持买入评级目标价3579港元金沙中国第四季度的业绩优于预期近期的表现也有明显的改善集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者在中场和非博彩领域拥有领先地位将能优先受益于澳门旅游业的复苏和澳门成为国际旅游中心的发展四季名薈和伦敦人项目高端新的产品将能抢占高端中场市场份额我们对集团的长期发展保持充满信心我们维持买入评级目标价为3579港元对应2024年17倍的EVEBITDA风险因素我们认为以下是一些比较重要的风险宏观不确定性同业新项目落成带来竞争加剧复苏的速度低于预期盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2021实际2022预测2023预测2024预测2025预测35收入百万美元2874179450267350820330变动704-376180346211625EBITDA百万美元341-317142726003097变动--1930-5500--20净利润百万美元-1048-14692371412181215变动---1161--10每股收益美仙-1296-18161327143215755市盈率倍NANA1801661510每股股息美仙0000254254254股息现价比000000649649649来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年1月附录1主要财务报表损益表财务分析美元百万元财务年度截至12月31日美元百万元财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际预测预测预测预测实际预测预测预测预测总收入2874017935502657350382034盈利能力净博彩收入198709470367025857065150EBITDA利率119-177284354378其他收入97308465135631493316884净利率-365-81947192221经营开支3411027565428215377158151EBITDA34103170142652599930972营运表现营运利润5370963074441973223883实际税率-03-03484848净财务开支37105008495749064855税前盈利104501463824871482619027财务状况所得税3050118704904净资产负债率10367-19975-24875450909471净利润104801468823691412218124财务杠杆系数051066299133126增长ROA-104-13321121146博彩净收入700-5232876596112ROE-11802529-51257941576EBITDA---823191股息收益率000000649649649净利润---4961283资产负债表现金流量表美元百万元财务年度截至12月31日美元百万元财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际预测预测预测预测实际预测预测预测预测现金678017022198362878639997税前盈利104501463824871482619027存货150150150150150折旧和摊销73307385763578858135其他流动资产19901990199019901990营运资金变化170000000000总流动资产892019162219763092642137其他57004958483942023952固定资产8477083800811657828075145营运活动现金流8802295149612691331114无形资产380380380380380资本开支64005000500050005000投资物业63706370637063706370其他投资活动6021222324其他500500500500500投资活动现金流63404979497849774976总资产100940110212110391116456124532负债变化9020211201006996986应付帐款1071010710107101071010710派息0000118570619062短期负债180180180180180其他53603604497949294880其他5050505050融资活动现金流36601751671691298614927总短期负债1094010940109401094010940长期借款79460100580995749857897593现金变化1800102422814895011211其他负债16604500450045004500期初持有现金86106780170221983628786总负债92060116020115014109898108913汇兑损益3000000000股东权益888058084624243711499期末持有现金678017022198362878639997数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年1月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-3-2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放