23年Q1业绩优于预期
　　金沙中国日前公布了23年Q1业绩，净收入为12.8亿美元(下同)，同比+132.1%/环比+188.1%；博彩收入11.8亿(同比+158.9%/环比+277.1%)；非博彩收入3.1亿(同比+69.2%/环比+69.2%)；经调整EBITDA为3.98亿，同比与环比均亏转盈，恢复至19年同期的46.4%，超出预期。经调整EBITDA利润率达到31.1%，接近疫情前正常的营运水平，并已高于18年Q3(29.1%)及Q4(28.9%)的水平。集团的利润快速恢复，主要归功于1)内地放宽旅行限制，刺激被压抑的需求集中释放，导致较高利润率的中场博彩收入占比增加；2)优秀的成本管控能力带来正面的营运杠杆效应，期内日均营运成本环比仅增长8.3%，远低于业务量的增长。集团庞大的酒店房间数目及零售商户组合能够与博彩分部带来协同效应，是内地放宽旅行限制后博彩业的主要赢家。
　　各项细分业务积极复苏
　　细分业绩不乏亮点，其中包括1) Q1贵宾厅博彩收入恢复至19年同期的23.4%，超我们预期，估计是直接贵宾厅的转化率较高；2) Q1基础中场的博彩收入恢复至19年同期的61.7%，而单桌日均收入更恢复至19年同期的75.0%，远超同期旅客的恢复率；3) Q1来自商场收入恢复至19年同期的94.0%，显示集团庞大的零售租户组合能够吸引人流，同时亦有效为博彩项目引流。
　　管理层业绩电话会要点：
　　管理层在业绩电话会上指出：1) 3月的投注额(中场+角子机)较1-2月增加10%，还观察到海外的贵宾客人有所增加；2)观察到旅客的消费意愿及消费力都有所提升；3) 3月酒店间夜量增加了8%，主要是有更多客房投入服务；4)集团在Q1营运的客房仅7,700间，日均有多达3,800间客房因人力短缺而暂停服务，预计Q2可增加约3,000间客房投入服务，Q3可全数推出合共12,392间的客房；5)随着陆续招聘更多的人员，预计日均营运开支将会增加，但是部分开支如市场推广等可节省。
　　升目标价至37.05港元，维持“买入”评级
　　我们轻微上调23及24年经调整EBITDA预测0.8%及0.1%，维持25年预测不变，预测23至25年经调整EBITDA分别为22.3亿/31.7亿及34.9亿美元，同比亏转盈/+42.2%/+9.8%。我们按照24年经调整EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，给予15倍估值倍数，并以11.2%的权益成本折现至23年底，把目标价从36.55港元上调至37.05港元，相当于23及24年20.4及13.7倍EV/EBITDA，潜在升幅达36.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：(一)内地收紧跨境资金管制；(二)经济下行打击博彩需求；(三)博彩收入复苏动力不如预期