我们将金沙中国的投资评级由“中性”上调至“买入”，并将目标价上调至36.00港元，基于13.0倍2024年EV/EBITDA。我们预测2022-2024年经调整物业EBITDA分别为-3.24亿港元、18.5亿港元及31.8亿港元。我们认为，金沙中国（“公司”）目前的股价并没有充分反映当前的复苏和增长轨迹。我们预测，到2023年第四季度，金沙中国的收入将赶上2019年的水平，而EBITDA利润率仍将赶上（但幅度不是很大）公司2019年36.3%的EBITDA利润率。
　　我们预计金沙中国的收入在2023年将快速增长，原因是：1）金沙中国投资21.5亿美元的新物业将开业和扩大运营；2）VIP中介客户部分迁移至VIP直销；3）压抑三年博彩需求的释放；4）多余储蓄的释放。
　　催化剂：在未来几个月，我们认为，只要符合市场预期的业绩就会增加投资者的信心。我们预计2023年上半年的业绩（即每月报告的澳门博彩总收入和金沙中国2023年第一季度的业绩）总体上将至少达到或超过市场预期。我们还预计，低股价锚定偏见的强度将在未来减弱。
　　风险：宏观经济复苏弱于预期；疫情反复

研究报告全文：股票研TableTitleNoahHudsonCompanyReportSandsChina01928HK中文版究8675523976684EquityResearch公司报告金沙中国01928HKChineseversionnoahhudsongtjascomhk15February2023TableSummaryNewCapacitytoDriveProlongedGrowthUpgradetoBuy新物业将推动长期增长上调至买入公WeupgradeSandsChinasinvestmentratingfromNeutraltoBuy司RatingTableRankBuyandraisetargetpricetoHK3600basedon130x2024EVEBITDAWeUpgraded报forecast2022-2024adjustedpropertyEBITDAof-HK324mnHK185bn告andHK318bnrespectivelyInourviewSandsChinastheCompany评级买入上调currentsharepricedoesnotadequatelyreflectthecurrentrecoveryandCompanyReportgrowthtrajectoryWeforecastthatby4Q2023SandsChinasrevenuewill6TablePrice-18mTP目标价HK3600havecaughtupwiththatofits2019levelwhileEBITDAmarginwillstillbeRevisedfrom原目标价HK1400catchingupwithbutnottoofarbehindtheCompanys2019EBITDAmarginof363Shareprice股价HK29100告WeexpectrapidgrowthofSandsChinasrevenuein2023dueto1证Openingandramp-upofSandsChinasUS215bninvestmentinitsnewStockperformance报properties2partialmigrationofVIPjunketcustomerstoVIPdirect3券股价表现究releaseofthreeyearsofpent-upgamingdemand4releaseofexcessTableQuotePic研savings50change研40究CatalystsInthecomingmonthswethinkthatresultsjustmeetingmarket30券报expectationswillincreaseinvestorconfidenceWeexpectresultsin1H202320告证namelymonthlyreportedMacaogrossgamingrevenueandSandsChinas10EquityResearchReport1Q2023resultstogenerallyatleastmeetorbeatmarketexpectationsWe0alsoexpectthestrengthoflowsharepriceanchoringbiaswilldiminishgoing10forward2030TablRisksMacroeconomicrecoverymaybeweakerthanexpectedpandemic40resurgenceeInf50Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23o1我们将金沙中国的投资评级由中性上调至买入并将目标价上调至3600港元HSIIndexSANDSCHINALTD基于130倍2024年EVEBITDA我们预测2022-2024年经调整物业EBITDA分别为-324亿港元185亿港元及318亿港元我们认为金沙中国公司目前的股价并没博TablePriceChange有充分反映当前的复苏和增长轨迹我们预测到2023年第四季度金沙中国的收入将ChangeinSharePrice1M3M1Y彩赶上2019年的水平而EBITDA利润率仍将赶上但幅度不是很大公司2019年363股价变动1个月3个月1年Abs行的利润率12553323EBITDA绝对变动ReltoHSIndex业41355463我们预计金沙中国的收入在2023年将快速增长原因是1金沙中国投资215亿美元相对恒指变动GamingSectorAvgSharepriceHK290255195的新物业将开业和扩大运营2VIP中介客户部分迁移至VIP直销3压抑三年博彩需平均股价港元求的释放4多余储蓄的释放SourceBloombergGuotaiJunanInternational催化剂在未来几个月我们认为只要符合市场预期的业绩就会增加投资者的信心我们预计2023年上半年的业绩即每月报告的澳门博彩总收入和金沙中国2023年第一季度的业绩总体上将至少达到或超过市场预期我们还预计低股价锚定偏见的强度将在未来减弱Tab风险宏观经济复苏弱于预期疫情反复leIYTableearEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROEnfo2Profit年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率1231USmUSmUSxUSxUS2020A1687152301881749na0238157012734478金2021A287410480130nana0110337000000743沙2022F160515780195nana0085na000000na中2023F66537720095na39200172191000000na国2024F93051771021913051700246000000001665TableBaseDataSharesinissuem总股数m80931Majorshareholder大股东LasVegasSandsLVSUS700MarketcapHKm市值HKm2355092Freefloat自由流通比率300Sands01928HKChina3monthaveragevol3个月平均成交股数000313098FY23NetgearingFY23净负债股东资金na52WeekshighlowHK52周高低HK3155012500FY23EstNAVHKFY23每股估值港元464SourcetheCompanyGuotaiJunanInternationalSeethelastpagefordisclaimerPage1of7TablePageHeaderSandsChina01928HK估值1raMthgiRelbaT我们将金沙中国的投资评级由中性上调至买入并将目标价上调至3600港元基于130倍2024年EVEBITDA我们的目标价较折现现金流法得出的每股估值4643港元有225的折让我们预测2022-2024年经调整物业EBITDA分别为-324亿港元185亿港元及318亿港元我们认为金沙中国公司目前的股价并没有充分反映当前的复苏和增长轨迹我们预测到2023年第四季度金沙中国的收入将赶上2019年的水平而EBITDA利润率仍将赶上但幅度不是很大公司2019年363的EBITDA利润率如果EBITDA利润率的恢复速度快于预期我们认为有进一步潜在的上升空间15February2023表-1金沙中国的估值和基于目标价的倍数2021A2022后4个季度2023F2024F目标价3600港元全面摊薄的期末已发行股份数量百万80938096810481048108基于目标价的市值百万港元291333291456291760291760291882期末少数股东权益百万港元00000期末借款百万港元6195274068647436474346132-期末现金及现金等价物百万港元545013003130691306912723年结企业价值百万港元347835352520343434343434325292经调整EBITDA百万港元26352541145101451024953基于目标价的EV经调整EBITDA1320na237237130资料来源公司国泰君安国际注估值基于国泰君安预测2raMthgiRelbaT表-22010-2019年金沙中国估值为172倍EV经调整EBITDA过去12个月2010-20192015-2019公司名称股票代码2010201120122013201420152016201720182019平均平均银河娱乐00027HK149221136171184116126163164134156141新濠博亚-AdrMLCOUS34912189146164156130120122101150126美高梅中国02282HKna12494144150107141194196136143155金沙中国01928HK170186199217175121164183166142172155奥博控股00880HK1071279711910249na109135128108105永利澳门01128HK171196135167177136177202155111163156简单平均189163125161159114148162156125150141资料来源Bloomberg国泰君安国际01928HK表-3澳门博彩同业估值为258倍2023年EV经调整EBITDA根据一致预期公司名称股票代码货币股价市值市盈率EV经调整EBITDAROEPBRYield十亿港元22A23F24F22F23F24F22F22F22F金沙中国澳门银河娱乐00027HKHKD53402333na324204na275155343603新濠博亚-AdrMLCOUSUSD1343469nana177na20594nana05美高梅中国02282HKHKD1026390nana248na212116nana00SandsChina金沙中国01928HKHKD29102355na526148na238128nana00奥博控股00880HKHKD414294nana164na482105nana00永利澳门01128HKHKD859450nana240na225123nana00简单平均na425197na273120343601加权平均na426184na258134343601美国BoydGamingBYDUSUSD67145501141151097276744114400CaesarsEntertaiCZRUSUSD5329897na47324173625916430naLasVegasSandsLVSUSUSD57563453240372198174916810862311300MgmResortsInteMGMUSUSD441413131238793998445392703500PennNatlGamingPENNUSUSD3192389233199169313130731500WynnResortsLtdWYNNUSUSD1091970nana32334513995750na00简单平均17740824039287673274700加权平均200455246872117824417500其它BloomberryResBLOOMPMPHP100015523315412411799821653407BelleCorpBELPMPHP14821nanananananananana简单平均23315412411799821653407Report加权平均23315410911799821653407资料来源Bloomberg公司国泰君安国际注估值基于彭博一致预期CompanySeethelastpagefordisclaimerPage2of7TablePageHeaderSandsChina01928HK表-4我们3600港元的目标价较折现现金流法得出的每股估值有225的折让1raMthgiRelbaT无风险收益率352企业自由现金流现值总和百万美元22075市场收益率952最终价值现值百万美元34625市场风险溢价600企业价值百万美元56700经调整贝塔11-净负债现金百万美元8483权益折现率1012权益价值百万美元48217税后债务成本50期末已发行股份百万8096DDE900每股资产净值美元596EDE100汇率78015February2023加权平均资本成本55每股资产净值港元4643长期增速30资料来源Bloomberg公司国泰君安国际催化剂在未来几个月我们认为只要符合市场预期的业绩就会增加投资者的信心只要达到预期时间上的不确定性会随着我们接近2024年而降低目前市场普遍预期澳门博彩业收入可以恢复到2019年的水平我们认为金沙中国目前的股价反映出市场对收入何时恢复到2019年的水平存在高度不确定性一般预计是2024年的某个时间点这在未来仍然有些遥远我们预计20232raMthgiRelbaT年上半年的业绩即每月报告的澳门博彩总收入和金沙中国2023年第一季度的业绩总体上将至少达到或超过市场预期这将导致收入尽早恢复到2019年水平的确定性越来越高换句话说到2023年年中我们预计市场对2024年博彩收入恢复到2019年水平的预期将有更高的确定性并可能将该预期提前到2024年反过来又将支撑表-5锚定偏见影响决策锚定或焦点主义是一种认知偏差即个人在决策过程中过于依赖最初提供的信息被认为是锚来做出后续判断一旦锚的价值被设定未来所有的谈判论点预测等都会围绕锚来讨论与锚一致的信息往往会被同化而与锚不一致或相关性较低的信息往往会被取代-维基百科锚定效应是一种认知偏见它描述了人类在做决定时过于依赖第一条信息锚的普遍倾向在决策过程中当个人使用初始信息来确定时就会出现锚定现象一旦设置了一个锚点其他判断就会通过远离该锚点进行调整并且会偏向于解释锚点周围的其他信息例如一辆二手汽车的初始价格为其余的谈判设定了标准因此低于初始价格似乎更合理即使它们仍然高于汽车的实际价值-哈佛大学法学院谈判课程01928HK资料来源维基百科认知偏见哈佛大学金沙中国低股价锚定偏见的强度将在未来减弱金沙中国自疫情爆发以来的最低股价为1312港元发生在2022年10月28日此后在1月27日金沙中国股价上涨1329至3055港元的高位该股价高点出现在疫情相关旅行限制被取消的情况下仍远低于金沙中国在疫情相关旅行限制实施后的最高股价4020港元该股价出现在2021年3月18日我们认为近期的低点和随后翻了一番的股价可能在投资者心中产生了锚定偏见导致投资者担心股价不太可能进一步上涨根据定义锚定偏见的强度会随着SandsChina时间的推移而减弱我们认为金沙中国的股价现在也是如此跨境旅行全面开放且1月博彩收入好于预期随着对经济复苏的信心增强我们认为市场将开始期待金沙中国的股价恢复至疫情后4020港元的高位这将成为新的锚定价疫情相关旅行限制完全取消后金沙中国目前的股价仍明显低于2021年3月时的股价当时市场仅预期旅行将恢复正常2021年3月18日金沙中国的市值和股价双双升至疫情影响以来的最高水平2021年上半年期间实施了旅行限制但实际情况仍然挺糟糕金沙中国2020年第四季度经调整EBITDA仅为4700万美元接近盈亏平衡2021年第一季度情况也并未好转金沙中国报告经调整EBITDA为1亿美元仅相当于2019年第一季度经调整EBITDA的117尽管业绩不佳但市场对恢复至疫情前的正常状态充满期待并希望2021年澳门博彩业业绩可能开始向2019年水平改善市场对恢复至2019年水平的预期而不是发生推动了金沙中国股价在2021年3月升至4020港元当时疫情仍在肆虐严格的跨境旅行限制仍然存在现在随着疫情相关旅行限制的完全取消和澳门博彩业的复苏我们认为金沙中国的股价应该不久赶上疫情后的高点4020港元381的上升潜力ReportCompanySeethelastpagefordisclaimerPage3of7TablePageHeaderSandsChina01928HK图-1金沙中国的股价要上涨381才能恢复至疫情后图-2金沙中国的市值要增加381才能恢复至疫4020港元的高位情后3253亿港元的高位1raMthgiRelbaTSharePriceSandsChinaMarketcapHKDbnHKD3182021450318202150post-Covidhighpost-Covidhigh45HKD402040032534035035291030023553015February2023250252002010282022150118202215post-Covidlowpost-Covidlow10HKD1312100HKD142955000142018142019142020142021142022142023142018142019142020142021142022142023资料来源Bloomberg国泰君安国际资料来源Bloomberg国泰君安国际基本面2raMthgiRelbaT我们预计金沙中国的收入将在2023年第四季度赶上2019年的水平许多新的负面因素对该行业造成压力包括宏观经济的不确定性和地缘政治环境以及VIP中介的作用减弱然而我们预计金沙中国的收入在2023年将快速增长原因是1金沙中国投资215亿美元的新物业将开业和扩大运营2VIP中介客户部分迁移至VIP直销3压抑三年博彩需求的释放4多余储蓄的释放表-6金沙中国215亿美元的新产能将推动收入增长截至2022年12月开发开业31日的总支出澳门伦敦人酒店于2021年1月开始分阶段开业2019年1季度开始施工澳门伦敦人伦敦人酒店594间套房于2021年1月开业01928HK包括伦敦人酒店所有设施计划于2023年夏季前开放重新设计的伦敦人购物中心额外的餐饮店和伦敦主题景点预计将在2023约130亿美元原有1224间客房的澳门假日酒店塔楼被改年6月前亮相建并更名为伦敦人约594间套房品牌重塑包括增加170万平方英尺的空间容纳的过夜客人数量超过威尼斯人和巴黎人的总和金沙中国澳门四季酒店大套房澳门四季酒店的大套房于2020年10月开业原澳门四季套房酒店塔楼被改造为澳门约450亿美元289间豪华套房面积从2000-4700平方英尺四季大酒店套房SandsChina伦敦人御园前瑞吉酒店大楼被改建并更名为伦敦人御伦敦人御园于2021年9月开业约40亿美元园368间新套房368间新的豪华套房约100万平方英尺的新套房合计约215亿美元资料来源金沙中国国泰君安国际金沙中国投资215亿美元的新物业的开业和扩大运营将支撑强劲的收入增长金沙中国有215亿美元的新物业和改建物业这些物业在疫情开始后完工但尚未完全开业和扩大运营金沙中国在2020年和2021年期间开设了1251间酒店套房当时正是实施旅行限制的低客流时期我们预计新的酒店套房以及其他设施将带动金沙中国的客流量并增加收入首先恢复到2019年水平并很快超越从历史上看新的路凼度假村在开业后需要一年多的时间才能全面扩大运营包括收入和利润率因此我们预计金沙中国新开业的物业将在2024年继续增加收入和EBITDA利润率很大一部分VIP中介客户将迁移至VIP直销2019年VIP业务占澳门博彩总收入的462随着澳门新博彩法于今年年初生效预计VIP中介对博彩总收入的贡献将大大降低虽然现在预测还为时过早但我们预计金沙中国之前的VIP中介客户中有很大一部分将迁移至直销和高端中场由于不向中介支付博彩佣金因此具有更高利润率的优势VIPVIPReportCompanySeethelastpagefordisclaimerPage4of7TablePageHeaderSandsChina01928HK我们预计三年来被压抑的需求将推动更高的博彩收入从2月6日开始澳门旅行团签证在暂停三年后重新开放澳门特别行政区政府旅游局估计2月6日至10日澳门共接待了15个来自中国内地的旅行团游客总数只有1r400aM人这是一个很小的数字thgiRelbaT我们预计随着签证签发量的增加以满足未来几周和几个月的需求旅行团签证游客的增长将会加速我们还预计被压抑的需求将推动更高的行业人均博彩收入我们预测1月份澳门行业人均博彩收入约为9300澳门元比2019年1月高288我们预计一部分预防性储蓄也将用于缓解三年来被压抑的博彩需求我们的宏观团队预测截至2022年底中国的预防性储蓄金额约为45万亿元人民币其中约13可在今年转化为消费由于疫情及政策的不确定性降低我们的内部团队预测2023年中国零售额同比增长远高于市场普遍预期的左右并预测年中国增长从上调牛市预期68622023GDP544815February2023为6以上我们的宏观团队认为中国在2023年第二季度很可能实现8以上的GDP增长参见1月31日专题报告中国什么是2023年的最佳领先指标我们认为金沙中国的EBITDA利润率要到2024年的某个时间点才能赶上2019年363的水平我们预计金沙中国经调整物业EBITDA利润率将在2023年第四季度达到340在1月26日的2022年第四季度财报电话会议上金沙中国管理层报告称公司已经录得正EBITDA由于澳门VIP中介贡献减少我们预计金沙中国的高端中场业务其EBITDA利润率高于VIP中介业务将在未来的收入贡献中占据更大比例此外金沙中国旗下商场的经营利润率约为88四季酒店和伦敦人的新零售店也将带来更高的盈利能力如果EBITDA利润率的恢复速度快于预期我们认为有进一步的上升潜力金沙中国2022年第四季度经调整物业EBITDA同比减少1689至5100万美元好于预期金沙中国的控股股东拉斯维加斯2raMthgiRelbaT金沙集团LVSUS公布其2022年第四季度及2022年全年未经审计的财务业绩其中包括按美国GAAP计算的金沙中国的部分财务信息金沙中国2022年第四季度的经调整EBITDA亏损较2022年第三季度的152亿美元亏损有所收窄但与2022年第四季度7400万美元的正调整EBITDA相比更差本季度净亏损为348亿美元而上一季度为亏损472亿美元表-7金沙中国业绩概要百万美元4Q20211Q20222Q20223Q20224Q2022环比同比或百分或百分点点总收入643547368251439749317股东净利245336422472348nana股东净利润率381614114718807931088ppt412ppt经调整物业EBITDA总额741111015251na168901928HK经调整物业EBITDA利润率总额11520299606116489ppt231ppt标准化经调整物业ETBIDA891812315857nana标准化经调整物业EBITDA利润率13833334629130500ppt268ppt金沙中国资料来源公司国泰君安国际注经调整物业EBITDA是基于股份补偿公司费用开业前费用折旧和摊销净汇兑损益财产和设备减值损失财产和设备处置损益投资财产和无形资产利息修改或提前清偿债务和所得税利益的损益保持标准化数据是为了调整运气的季度性波动即VIP赢率如果VIP赢率超出315-345的正常范围则该季度的赢率将调整为330SandsChinaReportCompanySeethelastpagefordisclaimerPage5of7TablePageHeaderSandsChina01928HK财务报表及比率TableIncomeStatement损益表TableBalanceSheet1r资产负债表aMthgiRelbaTYearend31DecUSDm2020A2021A2022F2023F2024FYearend31DecUSDm2020A2021A2022F2023F2024FTotalrevenue16872874160566539305PPE88328477818277507351Gamingtax625101758725113536Investmentproperties543637682729780Employeeexpenses1050104984211251274Others9188909297DA684733734715682Totalnon-currentassets94669202895385718228Inventoriesconsumed23341979110Otherexpenses5445785569281477Cashcashequivalents86168310221295115815February2023Operatingprofit1239537113312952226Inventories1515171922Receivablesprepay190183241466558Interestincome112256Interestexpensenet279373443443354Restrictedcash1616182021Lossondebt013707382Totalcurrentassets1082897129718001760Profitbeforetax1507104515737831796Totalassets105481009910251103719987Incometax16351125Tradeandotherpayables13881071123217021812Profitaftertax1523104815787721771Incometaxliabilities55555Non-controllinginterest00000Borrowings2118222733Shareholdersprofitloss1523104815787721771Totalcurrentliabilities141410941259173418502raMthgiRelbaTAdjustedPropertyEBITDA42833832418513182Long-termdebts70447946950083045917Others161166180199227BasicEPS01880130019500950219DilutedEPS01880130019500950218Totalnon-currentliabilities72058112968085036144Totalliabilities8619920610939102377994TableCashFlowStatement现金流量表Totalshareholdersequity19298936881341993Yearend31DecUSDm2020A2021A2022F2023F2024FMinorityinterest00000Netincome1523104815787721771Totalequity19298936881341993DA684733734715682Interestandfinancecosts268508440438348Otheradjustments1096785103121TableFinancialRatio财务比率01928HKChangesinworkingcapital349167109252232020A2021A2022F2023F2024FCashfromoperating8119320922812945MarginsOperatingmargin734187706195239金沙中国Propertyinvestment1019564380213213Netprofitmargin903365983116190Investmentproperties860454851AdjEBITDAmargin254118202278342Others310133Cashfrominvesting1024634423258260ReturnratiosSandsChinaROA13410215575174Dividendspaid10300000Changeinborrowings1495902155811912381ROE478743nana1665Earlydebtretirement01311088256Returnoncapitalinvested194129198103255Interestspaid209378443443354Others2527333028LiquidityleverageCashfromfinancing23136697417462819Leverageiegearing22165644nana5596Netgearing19415149nana4487Netchangesincash1604175342277135Interestcoverageratiox4614263064Cashatbegofyear246686168310221295Currentratiox0808101010Effectofexchangerate13333Cashatendofyear861683102212951158资料来源公司国泰君安国际ReportCompanySeethelastpagefordisclaimerPage6of7TablePageHeaderSandsChina01928HKTableCompanyRatingDefinition个股评级标准1raMthgiRelbaT参考基准香港恒生指数评级区间6至18个月评级相对表现超过15买入或公司行业基本面良好5至15收集或公司行业基本面良好15February2023-5至5中性或公司行业基本面中性-15至-5减持或公司行业基本面不理想小于-15卖出或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准香港恒生指数评级区间6至18个月2raMthgiRelbaT相对表现超过5跑赢大市或行业基本面良好-5至5中性或行业基本面中性小于-5跑输大市或行业基本面不理想利益披露事项1分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益01928HK23除远大医药00512HK泸州银行01983HK顺丰房托02191HK晋商银行02558HK郑州银行06196HK外国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值1或以上的财务权益4国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系金沙中国5国泰君安或其集团公司有或将会为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动6受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员SandsChina免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券香港有限公司国泰君安的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定2023国泰君安证券香港有限公司版权所有不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼Report电话8522509-9118传真8522509-7793网址wwwgtjacomhkCompanySeethelastpagefordisclaimerPage7of7