22年Q4业绩符合预期
　　金沙中国日前公布了22年Q4业绩，净收入为4.4亿美元(下同)，同比-31.6%/环比+72.1%；博彩收入3.1亿(同比-40.1%/环比+78.7%)；非博彩收入1.9亿(同比-19.2%/环比+50.4%)；经调整EBITDA为-0.51亿，亏损环比收窄，符合预期。集团在Q4再度录得亏损主因为期内内地疫情反弹，但在酒店及商场零售收入等较强劲的支撑下，EBITDA亏损按季收窄。集团已走出基本面与估值最黑暗时刻，重回复苏道路。随着内地于2023年1月8日进一步放宽中外人员出入境措施，日均访澳内地旅客及日均博彩收入较去年12月录得显著增长。1月澳门整体博彩毛收入达到115.8亿澳门元，日均博彩收入达3.74亿澳门元，创疫情以来新高，印证被压抑已久的旅游博彩需求集中释放。接下来，内地于2月6日恢复团队出境游和“机+酒”业务，而香港亦将实施全面免检疫通关，显示中、港、澳三地人员往来将实现正常化，推动博彩收入持续复苏。
　　管理层业绩电话会要点：
　　管理层对行业前景表示非常乐观，1月经营状况已经“远远超过EBITDA收支平衡”，旗下赌枱及角子机的运力介乎95%-100%，并指出今年春节黄金周期间访客量及博彩收入出现强劲复苏，期内日均访客量同比恢复至19年同期的40%，但博彩收入的复苏明显优于访客量的恢复，主因高端中场客户的博彩收入增长较快。此外，管理层亦看到核心中场及商场零售收入录得积极复苏。集团目前仅2/3的酒店房间能够提供服务，其中房间数目达2,200家的喜来登酒店因人力短缺而未能提供服务，但预计情况将在未来数月逐渐改善。
　　集团将会在未来十年投资38亿美元(年均3.8亿美元)以发展非博彩元素，其中27亿美元为资本开支，主要用以于威尼斯人金光会展中心毗邻开发1.8万平方米的会展设施，并拟改造位于澳门伦敦人南面的热带花园；升级金光综艺馆等；余下11亿美元为日常非博彩元素的营运开支，主要用于举办会展、体育文娱、艺术等吸引国际旅客的活动。截至22年底，集团拥有17亿美元的现金等值物，基于我们对公司未来数年经营现金流的预测，额外的非博彩投资对其现金流及盈利影响轻微。
　　新加坡的中场业务已完全恢复至疫情前水平
　　新加坡业务方面，自22年3月新加圾正式全面开放入境管制及解除社交距离限制后，4Q22新加坡滨海湾金沙的中场博彩收入较19年同期高出9%。参考新加坡的经验，我们预测澳门整体的中场(中场+角子机)收入在今年Q3能够恢复至19年同期的95.9%，今年Q4能够完全恢复至疫情前的水平。
　　升目标价至36.55港元，给予“买入”评级
　　内地优化防疫的进程于去年11月开始大幅提速，而今年春节黄金周的访澳旅客及博彩收入均录得积极复苏，我们上调集团23及24年净收入26.0%及19.2%%至61.5亿/79.1亿美元；上调23及24年经调整EBITDA 45.5%及25.7%至22.1亿/31.7亿美元，引入25年的财务预测。金沙中国作为澳门博彩业的中场王者，拥有庞大的非博彩配套、零售商铺及酒店房间供应，完全受惠于内地旅客报复性的博彩出行需求。
　　考虑到公司的复苏前景更明朗，赌牌成功续牌亦消除了一大不利因素，我们认为公司可恢复至疫情前的合理估值水平(平均15.0倍EV/EBITDA)。我们按照24年经调整EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，给予15倍估值倍数，并以11.2%的权益成本折现至23年底，把目标价从15.4港元上调至36.55港元，相当于23及24年20.6及13.7倍EV/EBITDA，评级从“中性”上调至“买入”。
　　风险提示：(一)内地收紧跨境资金管制；(二)经济下行打击博彩需求；(三)博彩收入复苏动力不如预期

研究报告全文：金沙中国有限公司1928HK2023年2月3日香港股市澳门博彩更新报告金沙中国有限公司1928HK评级买入22年Q4业绩符合预期回到复苏道路上目标价3655港元22年Q4业绩符合预期股票资料更新至2023年2月2日金沙中国日前公布了22年Q4业绩净收入为44亿美元下同同比-316环比现价2915港元721博彩收入31亿同比-401环比787非博彩收入19亿同比-192环总市值24239101百万港元比504经调整EBITDA为-051亿亏损环比收窄符合预期集团在Q4再度录得流通股比例3009亏损主因为期内内地疫情反弹但在酒店及商场零售收入等较强劲的支撑下EBITDA亏已发行总股本809319百万损按季收窄集团已走出基本面与估值最黑暗时刻重回复苏道路随着内地于2023年1月8日进一步放宽中外人员出入境措施日均访澳内地旅客及日均博彩收入较去年1252周价格区间125-3155港元月录得显著增长1月澳门整体博彩毛收入达到1158亿澳门元日均博彩收入达3743个月日均成交78552百万港元额亿澳门元创疫情以来新高印证被压抑已久的旅游博彩需求集中释放接下来内地主要股东拉斯维加斯金沙占7002于2月6日恢复团队出境游和机酒业务而香港亦将实施全面免检疫通关显示来源彭博中泰国际研究部6154中港澳三地人员往来将实现正常化推动博彩收入持续复苏管理层业绩电话会要点股价走势图港元百万股管理层对行业前景表示非常乐观1月经营状况已经远远超过EBITDA收支平衡旗3501000下赌枱及角子机的运力介乎95-100并指出今年春节黄金周期间访客量及博彩收入出900300800700现强劲复苏期内日均访客量同比恢复至19年同期的40但博彩收入的复苏明显优于250600访客量的恢复主因高端中场客户的博彩收入增长较快此外管理层亦看到核心中场200500400及商场零售收入录得积极复苏集团目前仅23的酒店房间能够提供服务其中房间数150300200目达2200家的喜来登酒店因人力短缺而未能提供服务但预计情况将在未来数月逐渐100100改善5000集团将会在未来十年投资38亿美元年均38亿美元以发展非博彩元素其中27亿美成交量右轴股价恒生指数元为资本开支主要用以于威尼斯人金光会展中心毗邻开发18万平方米的会展设施来源彭博中泰国际研究部并拟改造位于澳门伦敦人南面的热带花园升级金光综艺馆等余下11亿美元为日常非博彩元素的营运开支主要用于举办会展体育文娱艺术等吸引国际旅客的活动截至22年底集团拥有17亿美元的现金等值物基于我们对公司未来数年经营现金流的相关报告预测额外的非博彩投资对其现金流及盈利影响轻微20221025更新报告22年Q3业绩符合预期等新加坡的中场业务已完全恢复至疫情前水平待积极催化剂新加坡业务方面自22年3月新加圾正式全面开放入境管制及解除社交距离限制后20220725更新报告22年Q2业绩略优于预期但4Q22新加坡滨海湾金沙的中场博彩收入较19年同期高出9参考新加坡的经验我们短期前景谨慎预测澳门整体的中场中场角子机收入在今年Q3能够恢复至19年同期的959今年20220513更新报告尽管受疫情反复影响但业务Q4能够完全恢复至疫情前的水平风险少于同业升目标价至3655港元给予买入评级内地优化防疫的进程于去年11月开始大幅提速而今年春节黄金周的访澳旅客及博彩收入均录得积极复苏我们上调集团23及24年净收入260及192至615亿791亿分析师美元上调23及24年经调整EBITDA455及257至221亿317亿美元引入25年颜招骏AlvinNganCFA的财务预测金沙中国作为澳门博彩业的中场王者拥有庞大的非博彩配套零售商铺85223591863及酒店房间供应完全受惠于内地旅客报复性的博彩出行需求Alvinnganztsccomhk考虑到公司的复苏前景更明朗赌牌成功续牌亦消除了一大不利因素我们认为公司可恢复至疫情前的合理估值水平平均150倍EVEBITDA我们按照24年经调整EBITDA预计已恢复正常的营运环境作估值给予15倍估值倍数并以112的权益成请阅读最后一页的重要声明页码17金沙中国有限公司1928HK2023年2月3日本折现至23年底把目标价从154港元上调至3655港元相当于23及24年206及137倍EVEBITDA评级从中性上调至买入风险提示一内地收紧跨境资金管制二经济下行打击博彩需求三博彩收入复苏动力不如预期主要财务数据百万美元估值更新至2023年2月2日年结12月31日21A22E23E24E25E净收入28741792614579088536同比增长704-376242928779经调整EBITDA341327221431703486同比增长NANANA43299股东应占溢利1048165280417372086经调整EBITDA利润率119NA360401408市盈率XNANA375174145EVEBITDAX1106NA17111399股息率0000003441每股盈利港元100160078168202每股股息港元000000000099119来源公司资料中泰国际研究部预测图表1金沙中国1928HK季度业绩表现百万美元4Q22百万美元2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22QQYY净收入47171675777855616649551374258444721-316博彩净收入-1184460562620391414359209127252984-391非博彩净收入5283209207228218229185158123185504-192其他64687767787-125167经调整EBITDA-312-233471001323274-11-110-152-51-664-1689经调整EBITDA利润率NANA7012915452114NANANANANANA4Q22博彩数据2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22QQYY集团总博彩毛收入7108582703782493523457268176314787-401贵宾厅毛收入-8435717717579537558283079-429贵宾厅转码数127210493319378835292667233619031089548617126-736净赢率-059407172466497296227392528512491-02pt26pt中场赌枱毛收入1055488486562381432353185132259958-399中场赌枱投注额752782071199423891624170114627566051066762-373净赢率12919823524423523525424224521924324pt-10pt角子机毛收入510374045333929251524604-383角子机投注额165248959104412608941040911604372651750-374净赢率3242393835373732424037-03pt-01pt来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码27金沙中国有限公司1928HK2023年2月3日图表2金沙中国盈利预测调整百万美元旧预测新预测变动损益表百万美元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E总收入53217222930166938612930125819200净收入48776635853661457908853626019200博彩税15932184289620922674289631322400雇员开支96599410249659941024000000其他经营开支7979351131874107011319614400经调整EBITDA15222522348622143170348645525700折旧及摊销745730703744723703-01-1000经营利润61716072568129022422568109139500利息收入6924711246426300财务开支482491476482491476000000除税前利润1421125211681517622116475656600税项216301125304756566-股东应占溢利1401109208680417372086475656600旧预测新预测变动分部收入百万美元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E贵宾厅441539521360475521-183-12000同比增长10972229832531698中场博彩32494493633546115872633541930700同比增长241638379395327379角子机338490398266350398-212-28500同比增长24224501361833314136非博彩业务12941701204814551915204812512600同比增长77931569113331669来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码37金沙中国有限公司1928HK2023年2月3日图表3财务摘要年结12月31日美元百万元损益表百万美元20212022E2023E2024E2025E现金流量表百万美元20212022E2023E2024E2025E总收入35751979669386129301净利润1048165280417372086净收入28741792614579088536折旧及摊销733759744723703博彩税1017513209226742896营运资本变动3103835914966雇员开支10259359659941024其他713498455460432其他经营开支49167187410701131经营活动现金流88779194430693287经调整EBITDA341327221431703486资本开支640436420420420折旧及摊销733759744723703其他60000经营利润5371221129022422568投资活动现金流634436420420420利息收入2871124净借贷8991618300300300财务开支373434482491476股息00001025除税前利润1045164781517622116其他533397445450422税项35112530融资活动现金流36612217457501746股东应占溢利1048165280417372086现金增加净额180777918991121汇率变动影响30000现金及现金等值物期初余额86167868514643362现金及现金等值物期末余额678685146433624483资产负债表百万美元20212022E2023E2024E2025E主要财务比率20212022E2023E2024E2025E现金及现金等值物678685146433624483增长率受限制现金1616161616总收入704NA242928779应收账款183101343441476经调整EBITDANANANA43299存货158283639经营利润NA1273NA738145流动资产合计892811185138555014净利润NA577NA1162201固定资产-物业厂房82778108793876897460利润率在建工程200100000经调整EBITDA利润率119NA360401408投资物业637637583529475经营利润率NANA210283301无形资产3841414141净利润率NANA131220244其他非流动资产50100100100100平均股本回报率NANANA1862891非流动资产合计92028986866283598077平均资产回报率NANA79153165总资产100949796105121221513091资产周转率346199659758735应付账款107160279810501153估值短期借贷1818181818市盈率XNANA375174145其他流动负债5391213EVEBITDAX1106NA17111399流动负债合计109462382510801184市帐率X342NA5121168105股息率0000003340长期借贷79469564926489648664其他长期负债166364364364364每股指标港元长期负债合计81129928962893289028每股盈利港元100160078168202总负债920610551104531040810212每股股息港元000000000099119股本8181818181派息比率000000590590储备8078352217262797股东权益8887545918072878股东权益及负债100949796105121221513091来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码47金沙中国有限公司1928HK2023年2月3日历史建议和目标价金沙中国有限公司1928HK股价表现及评级时间表HKD5500500045004000350030002500200015001000来源公司资料中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价12021-06-11HK3370增持维持HK407022021-08-02HK2655买入上调HK364032021-09-15HK2495中性下调HK258042021-10-25HK1756中性维持HK190452021-12-08HK1784中性维持HK190462021-12-28HK1900中性维持HK189872022-01-14HK1830买入上调HK276082022-02-04HK2145买入维持HK276092022-05-13HK1568买入维持HK2005102022-07-25HK1786中性下调HK1896112022-10-25HK1400中性维持HK1540122023-02-03HK2915买入上调HK3655来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码57金沙中国有限公司1928HK2023年2月3日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码67金沙中国有限公司1928HK2023年2月3日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司中泰国际分发本研究报告仅供我们的客户使用本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的状况及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码77