23年Q2业绩优于预期
　　金沙中国于23年Q2净收入为16.3亿美元(下同)，同比+335.3%/环比+27.3%；博彩收入15.0亿(同比+460.3%/环比+27.0%)；非博彩收入3.9亿(同比+145.6%/环比+24.0%)；经调整EBITDA为5.4亿，同比亏转盈，环比则+35.9%，恢复至19年同期的70.7%。经调整EBITDA利润率达到33.2%，接近疫情前正常的营运水平(35%-36%左右)。集团的利润快速恢复，主因：1)中国内地高端客人持续回流，推动高端中场收入恢复至19年同期92.8%，快于整体博彩收入恢复率；2)旅客承接力恢复，集团在Q2期间开设1.07万间酒店房间( vs Q17,700间)；3)季内于澳门威尼斯人内的金光综艺馆举办了包括张学友等多场演唱会，带动公司旗下物业的人流及销售额。
　　我们认为澳门威尼斯人及四季酒店(百利宫)的增长势头良好，而重新翻新的伦敦人在Q2的经调整EBITDA也恢复至19年同期的62.4%( vs 23年Q1的26.4%)，说明项目正在快速爬坡。我们预计集团在Q3可把全数约1.2万间房间投入市场，正好赶上应付下半年旺季需求。澳门特区政府制定“1+4”旅游发展策略，即旅游+健康、现代金融、会展商贸和文化体育，逐渐增加澳门的竞争力及吸引力。金沙中国是六大博企中拥有最庞大的酒店房间数目(占比40.9%)、会展及零售商户组合规模，能够与博彩分部带来协同效应，而高利润率的零售、会展、餐饮、酒店等非博彩收入已恢复至接近疫情前水平，金沙中国是澳门政府支持下及内地放宽旅行限制后博彩业的主要赢家。
　　管理层业绩电话会要点
　　管理层在业绩电话会指出1) Q2包括核心中场、高端中场及博彩业务增长趋势加速，对比前两个月，6月中场及贵宾厅转码数分别录得15%及10%的增长；2) 6月单月经调整EBITDA已达到2亿，相对于19年Q2全季为7.7亿(单月平均2.6亿)，已恢复了78.1%；3)伦敦人第二期投资额为10亿美元，包括翻新喜来登酒店和康莱德酒店、帕西菲卡赌场和其他非博彩设施，于今年11月起施工，并料在2026年完成。
　　澳门博彩收入及高端旅客数目持续复苏
　　今年以来澳门博彩收入恢复率在逐月改善，主要归功于中国内地旅客强烈的出行需求及高端购买力的释放。7月澳门整体博彩收入恢复至19年同期的68.1%，我们估计中场博彩收入已恢复至19年同期的90%左右。我们亦留意到6月来自如广东、浙江、江苏、北京、上海等富裕地区的中国旅客已较19年同期恢复84.6%、85.5%、94.8%、104.9%及113.8%，明显高于整体旅客的恢复率(63.9%)，显示高端旅客的出行需求似乎不太受到中国宏观经济放缓影响，这有利金沙中国旗下的商场零售收入增长(四季酒店最近12个月每尺销售额较19年同期高29.3%)。展望将来，随着澳门机场逐渐增加连接中国与海外地区的运力，加上中国政府将推出多项提振消费的政策，预计澳门博彩收入将持续复苏。
　　维持37.05港元的目标价及“买入”评级
　　由于集团及行业的复苏路径符合我们预期，因此维持23至25年财务预测不变。我们预测23-25年净收入分别为61.5亿/79.5亿/85.6亿美元；预测23-25年经调整EBITDA分别为22.3亿/31.7亿/34.9亿美元。维持37.05港元的目标价及“买入”评级。
　　风险提示：(一)内地收紧跨境资金管制；(二)经济下行打击博彩需求；(三)博彩收入复苏动力不如预期