维持金沙23/24 VIP/中场毛收入恢复至19年32%/45%、104%/138%预测
　　金沙中国母公司金沙集团(LVSUS)发布23Q3财报，我们维持对23/24年澳门总GGR修复至19年62/80%的预测；VIP/中场收入恢复至30/35%和90/120%。我们维持金沙略高于行业的预测，23/24年VIP毛收入恢复至19年32/45%，中场受VIP分流及旅客修复影响，23/24年毛收入恢复至19年104/138%，我们预测23/24/25年EBITDA为198.7/264.8/298.1亿港元，重申买入，目标价41.9港元，对应24年EV/EBITDA 14.4x。
　　金沙中国23Q3经调整物业EBITDA 631百万美元，复苏趋势明显
　　金沙中国博彩净收入1789百万美元，同比+616%，环比+10%，(恢复至19年同期86%，对比行业69%)。经调整物业EBITDA为631百万美元，同比+321%，环比+10%，恢复至19年同期的84%。EBITDAMargin为35.3%，对比23Q2/19Q3的33.2%/36.2%。VIP毛收入186百万美元(恢复至19年同期42%，对比行业38%)，同比+426%，环比+2%；中场毛收入1286百万美元(恢复至19年同期90%，对比行业95%)，同比+871%，环比+10%；老虎机毛收入159百万美元(恢复至19年同期99%，对比行业75%)，同比+960%，环比+5%。非博彩收入479百万美元。
　　金沙物业收入持续改善，威尼斯人和伦敦人EBITDA margin双双上涨
　　威尼斯人对金沙中国营收贡献最为显著，其次为伦敦人。作为金沙的“台柱”，23Q3威尼斯人净收入723百万美元，占金沙中国净收入40.4%，EBITDA 290百万美元(恢复至19年同期85%)，EBITDAMargin为40.1%，对比23Q2的38.6%。23Q3伦敦人净收入为518百万美元，占金沙中国净收入29.0%，EBITDA 167百万美元，EBITDAMargin为32.2%，对比23Q2的25.6%。十一假期后各博企致力于演唱会、表演、赛车等非博彩活动，有望吸引更多新旅客并留住回头客。考虑到前三季度澳门GGR已近1300亿澳门元，我们维持23年1821亿澳门元的预测。
　　金沙中国行业首选，非博彩合家欢龙头，澳门转型长征路之“领军者”
　　金沙中国长期以来中场和非博彩收入为六家之首，壁垒巩固，疫情期间翻新并推出新物业，非博彩规模再上一层楼，最能配合澳门转型。我们强调酒店房间数量决定了博企接待中场游客的资格。金沙中国旗下5大物业，共提供逾12000间房间，23Q3酒店入住率达96%，对比23Q2为97%，酒店承载力为六家之首，加上大型一站式购物中心，拥有超过800家商店；餐饮和其他非博彩业务包括主办演唱会、体育和会展活动等，满足不同游客所需。金沙特意在假期后的10月中旬淡季，邀请目标观众群体为中年男性的陈奕迅前来献唱，有望在节后仍能维持较高客流量和收入。
　　风险提示：政策落地不及预期，海外博彩市场竞争加剧，估值测算偏差。